20181210-华泰证券-溯游从之系列之八_弱势市场对消费行业的思考_9页_929kb

2018年12月10日策略研究总结

核心内容

本报告从居民可支配收入周期和盈利周期的角度出发，分析了消费行业在A股市场中的相对收益表现。同时，对11月各行业表现进行了回顾，并探讨了相关政策及市场情绪对行业走势的影响。

主要观点

消费行业相对收益的周期性

• 消费行业（除休闲服务和医药生物外）的相对收益与居民可支配收入周期密切相关。
• 2000年以来，五次盈利周期复苏均带动居民可支配收入增速回升，消费行业对收入的敏感度高，其相对收益也具有周期性。
• 食品饮料行业在收入周期中表现时间最长，通常在收入增速下行阶段仍能保持相对收益。
• 农林牧渔行业行情启动时间较晚，但可能在收入周期末尾表现较好。

11月行业表现回顾

• 11月综合、电气设备、通信行业领涨，银行、采掘、钢铁板块领跌。
• 消费板块中，农林牧渔表现占优，消费行情有所扩散。
• 成长板块中，通信、计算机表现优于电子、传媒。
• 金融板块在11月出现回调，银行股在下半月相对收益企稳。

垃圾股行情与综合板块

• 10月20日至11月16日，由于并购重组政策放松和壳资源价值提升，垃圾股行情一度升温。
• 但随着退市新规发布，垃圾股行情结束，综合板块相对收益下降。

银行板块

• 宽货币环境下，银行股直接受益，但受限于实体经济有效需求不足，银行仍需让利解决民企融资问题。
• 银行不良率小幅上升，但11月下半月银行股情绪修复，相对收益企稳。

采掘、钢铁板块

• 11月采掘、钢铁板块持续领跌，反映工业生产需求侧压力。
• 原油价格下跌、煤炭需求低迷是主要原因。
• 钢铁行业PMI新订单指数创36个月新低，钢价下滑明显，行业利润下降。

5G与通信板块

• 2019年全球进入5G建设周期，通信行业面临增长机遇。
• 中美关系博弈和市场情绪扰动，增加了5G板块的不确定性。

关键信息

政策与市场动态

• 并购重组：证监会缩短IPO被否企业重组上市间隔期，推动壳资源价值提升。
• 退市新规：沪深交易所发布修订后的退市规则，明确重大违法强制退市情形，终结垃圾股行情。
• 民营企业支持：习总书记召开民营企业座谈会，提出“一二五”目标，鼓励对民企的融资支持。
• 宽货币政策：央行和银保监会推动对民营企业的贷款支持，促进实体经济融资。
• 5G建设：工信部支持5G产业链发展，同时6G研究已启动，预计2030年投入商用。
• 人工智能：国家推动新一代人工智能产业发展，支持相关核心技术攻关。

行业相对收益

• 食品饮料：行情启动最早，持续时间最长，对收入周期敏感度高。
• 农林牧渔：行情启动较晚，但可能在收入周期末尾表现较好。
• 轻工制造、商业贸易、纺织服装：相对收益在收入周期中较早出现。
• 高分红高股息率服务业：如公共事业和交通运输，逻辑上具有避险属性，但2018年表现不佳。

数据与图表

• 图表1：工业企业利润周期领先于居民可支配收入周期。
• 图表2：居民可支配收入周期示意表。
• 图表3：工业企业利润周期示意表。
• 图表4：每轮收入周期食品饮料行情持续时间较长。
• 图表5：每轮收入周期农林牧渔行情启动时间较晚。
• 图表6：11月每日涨跌前三名行业。
• 图表7：银行相对收益企稳。
• 图表8：社融增速有待企稳。

风险提示

1. 中美关系中长期存在不确定性，可能影响市场情绪和投资逻辑。
2. 社融增速回升迟缓，M2、社融、信贷放量不及预期。
3. A股整体盈利增速超预期回落，企业为降低成本可能导致失业率上行。

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