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中国平安系列（八）之内含价值分析——新业务价值之冠

核心内容概述

内含价值是衡量寿险公司价值的重要指标，其概念源自英国保险业。内含价值等于调整后股东净资产值加上扣偿后的有效业务价值，但不包括未来新业务的价值，因此是不完整的估值工具。中国平安寿险的内含价值增长主要由新业务价值和预计回报驱动，具有较高的增长潜力和价值创造效率。

主要观点

• 内含价值构成：内含价值由调整后净资产、有效业务价值、投资回报差异、营运经验差异等组成，但不包括未来新业务价值。
• 增长来源：新业务价值是内含价值增长的主要动力，平均贡献占比为 60.3%，其次为预计回报，平均贡献占比为 30.8%。
• 新业务价值增长：平安寿险的扣偿后新业务价值从2013年的182亿元增长至2017年的674亿元，年复合增长率达 38.8%，显著高于国寿和太保。
• 影响因素：2016年由于投资回报假设下调，导致内含价值出现较大减值，但整体而言，平安寿险的内含价值增长较为稳定。
• 回报率表现：平安寿险的五年平均内含价值回报率高达 27.0%，远高于国寿的 15.3% 和太保的 20.4%，显示其在价值创造方面具有明显优势。

关键信息

内含价值变动（单位：百万元人民币）

内含价值增长趋势

• 平安寿险的内含价值从 2013年的2,030亿元 增长至 2017年的4,964亿元，年复合增长率达 25.0%。
• 2018年上半年，平安寿险内含价值再增长 28.2%，达到 5,723亿元。
• 国寿和太保的内含价值年复合增长率分别为 21.0% 和 21.8%，均低于平安寿险。

扣偿后新业务价值

• 平安寿险扣偿后新业务价值从 2013年的182亿元 增长至 2017年的674亿元，年复合增长率达 38.8%。
• 2018年上半年，平安寿险扣偿后新业务价值基本持平，而国寿和太保分别下降 23.7% 和 17.5%。
• 新业务价值的高速增长主要得益于首年保费的快速增加，以及新业务价值率的稳步提升。

内含价值回报率

• 平安寿险的五年平均内含价值回报率为 27.0%，是三家寿险公司中最高。
• 国寿和太保的平均回报率分别为 15.3% 和 20.4%，显示平安寿险在价值创造效率上具有明显优势。
• 2016年由于投资回报假设下调，内含价值回报率有所下降，但剔除该因素后仍达 29.0%。

总结

中国平安寿险的内含价值增长主要依赖于新业务价值的强劲表现，其年复合增长率和回报率均优于国寿和太保。尽管2016年因投资回报假设下调导致内含价值出现减值，但整体增长趋势稳健。平安寿险在新业务价值和回报率方面的优异表现，与其销售渠道策略（如大力发展长期保障型产品）密切相关，体现出其在寿险行业中的竞争力和价值创造能力。