20180817-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-业绩总体平稳_下半年有压力_3页_699kb

阳光电源2018年半年度业绩总结

核心内容

阳光电源在2018年上半年实现了总体平稳的业绩表现，尽管净利润同比略有下降，但部分业务如储能业务表现出快速增长的趋势。公司通过海外逆变器产能的快速布局，有效缓解了国内市场需求下滑带来的压力，并在光伏扶贫领域取得显著成果。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现38.95亿元，同比增长10.00%。
• 归属母公司净利润：3.83亿元，同比增长3.75%。
• 每股收益（EPS）：0.26元。
• 季度表现：第二季度营业收入21.9亿元，同比下降4.55%，但环比增长28.40%；净利润1.8亿元，同比下降24.91%，环比下降11.11%。

2. 业务分析

• 逆变器业务：收入16.44亿元，同比增长0.11%，毛利率31.70%，同比下滑约2个百分点；海外销售5.73亿元，同比增长34.11%（销量2-2.5GW），国内销售10亿元左右（销量5-6GW），基本持平。
• 电站集成业务：确认规模300-350MW，收入18.08亿元，同比下降1.24%，毛利率23.54%，同比上升1.95个百分点。
• 电站运营：收入1.57亿元，同比增长261.54%，预计贡献利润0.3-0.5亿元。
• 储能业务：收入1.19亿元，同比增长428.71%，增长迅速。
• 浮体等其他业务：收入1.67亿元。

3. 财务状况

• 费用率上升：期间费用同比增长38.49%至6.35亿元，期间费用率上升3.35个百分点至16.29%。
• 现金流：2018年上半年经营活动现金流净流出21.45亿元，同比增长126.98%；销售商品取得现金36.49亿元，同比增长49.83%。
• 资产负债：期末应收账款57.04亿元，同比增长21.75%；期末存货33.21亿元，同比增长3.89%；期末预收款项4.53亿元，同比增长2.28%。

关键信息

1. 财务预测

• 净利润：预计2018-2020年分别为8.08亿、10.51亿、13.56亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.56元，2019年为0.72元，2020年为0.93元。
• 估值：给予2018年20倍PE，对应目标价11.2元，维持买入评级。

2. 估值指标

• 市盈率（P/E）：2018年为12.15倍，2020年为7.24倍。
• 市净率（P/B）：2018年为1.28倍，2020年为1.00倍。
• EV/EBITDA：2018年为17.03倍，2020年为12.20倍。

3. 公司布局

• 海外市场：印度工厂已投产，加速全球化布局。
• 光伏扶贫：在6个省份8个县区开展项目，总装机容量164.428MW，单体最大项目为四川普格60MW。截至2018年上半年，累计光伏扶贫项目超过1GW，惠及10万贫困户和1200个贫困村。

风险提示

• 政策波动：光伏行业受政策影响较大，可能对装机需求造成不确定性。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司盈利能力。
• 盈利能力下滑：部分业务毛利率下降，可能影响整体利润水平。
• 光伏装机低于预期：若全球光伏装机量不及预期，将对公司业绩产生负面影响。

相关研究

• 业绩持续高增长，清洁电力转换全球领跑者（2018-4-24）
• 三季报大超预期，户用光伏快速推进（2017-10-29）
• 业绩增长略超预期，全年高增长基调奠定（2017-8-14）
• 光伏板块稳定增长，储能、电控渐次发力（2017-4-23）
• 三季度业绩环比下滑，储能布局进入收获期（2016-10-20）

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：11.2元（基于2018年20倍PE）
• 未来展望：公司预计在2018-2020年保持稳健增长，尤其是储能业务增长显著，具备长期发展潜力。