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11月地方债观察总结

核心内容

2021年11月，地方债发行和净融资规模均有所回落，但新增专项债发行仍保持高位。11月地方债共计发行6649亿元，净融资规模为5257亿元，较上月小幅下降。新增专项债发行量达到5605亿元，占当月地方债总发行量的84.3%，主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目和保障性安居工程，分别占比33.4%、22.4%和16.1%。

主要观点

1. 发行规模与结构

• 发行规模：11月地方债发行规模创年内新高，但较10月有所回落。
• 新增专项债：新增专项债发行量保持高位，本月发行5605亿元，较上月增加195亿元，占总发行规模的84.3%。
• 再融资债：再融资债发行规模为855亿元，其中专项债占比更高，为445亿元。
• 发行进度：截至11月末，新增地方债（剔除中小银行专项债）完成全年额度的95.7%，新增一般债完成96.8%，新增专项债完成95.4%。
• 计划与实际对比：11月地方债实际发行规模超出计划，实际/计划发行比为1.12，其中广东、河北和吉林超出较多，主因再融资债和新增专项债发行规模较高。

2. 债券期限变化

• 平均期限：11月地方债平均期限为16.8年，较10月上升3.3年。
• 期限结构：新增一般债和新增专项债平均期限分别上升0.7年和1.3年；再融资一般债平均期限下降1.3年，再融资专项债平均期限上升6.3年。

3. 广东特殊再融资债

• 广东本月再发两只特殊再融资债，募资投向为“偿还存量债务”，合计规模959.79亿元，或为隐债“清零”配套措施。
• 广东已发行7只再融资债，募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

4. 二级市场表现

• 利差走势：11月地方债总体二级利差为28.67bp，较10月走阔7.47bp。
• 区域利差：辽宁、贵州和云南利差水平较高，分别为40.31bp、40.09bp和39.9bp，深圳利差最低，为22.51bp。
• 利差变化：20个省市发行的362只地方债一级利差低于16bp，发行后满30日的利差均有所上升，其中宁波、浙江、上海上升较多，分别上升14.57bp、12.67bp和12.56bp。

5. 成交额与成交期限

• 成交额：11月地方债成交额8056亿元，较上月增加2669亿元，较去年同期增加151.64%。
• 平均成交价格：11月地方债平均成交价格为100.54元，较10月上升。
• 成交收益率：成交收益率有所下降。
• 平均成交期限：11月地方债平均成交期限为12.93年，较10月下降1.17年。
• 期限分布：7年期、10年期和30年期的成交额位居前三，分别占比18.9%、18.1%和18.0%。

关键信息

• 市场活跃度：中长期限地方债成交较为活跃，换手率较高。
• 成交额前三位：广东、重庆和河南的成交额位列前三，分别为996.8亿元、648.4亿元和533.8亿元。
• 一般债成交前三：广东、湖南和江苏的一般债成交额位居前三，总计659.7亿元，占一般债成交总额的27.1%。
• 专项债成交前三：广东、重庆和河南的专项债成交总额位列前三，总计1625.3亿元，占专项债成交总额的28.9%。
• 风险提示：地方债发行计划统计可能存在疏漏或滞后，发行规模可能不达预期或超预期，资金投向分类可能不合理。

小结

2021年11月，地方债发行规模有所回落，但新增专项债仍保持高位，反映出地方政府对基建和民生项目的持续支持。二级市场方面，利差有所走阔，成交额和平均成交价格均上升，但平均成交期限下降，显示市场对中短期限债券的偏好。广东、重庆和河南在成交额方面表现突出，其中广东在再融资债方面表现尤为显著。市场对地方债的交易活跃度有所提升，但需关注发行计划和资金投向的合理性。