类固收系列报告之三：网下打新风光不再，科创板落地或将提振收益-20190215-光大证券-20页_2mb

网下打新风光不再，科创板落地或将提振收益

核心内容

本文回顾了2018年打新市场的整体表现，分析了新股发行数量、募资总额、平均涨幅及各类投资者的收益情况，并对2019年打新收益进行了初步估计。同时，结合科创板征求意见稿，对创新产品CDR基金和战略配售基金的潜在收益进行了测算，为投资者提供参考。

主要观点

1. IPO发审通过率低，发行数量创五年低点

   • 2018年IPO通过率仅为55.78%，全年共发行新股104只，较2017年的409只大幅减少。
   • 新股募资总额为1361.08亿元，同比下降36.87%，为五年来首次下滑。
   • 2018年网下询价发行的新股占总发行数量的80%，显示网下询价成为主流。

2. 新股涨幅回落，网下打新收益缩水

   • 2018年新股平均开板涨幅为213.41%，较2017年有所下降。
   • 网下投资者收益仅为186亿元，占打新总收益的11.95%，较2017年下降54.19%。
   • 三类账户（A、B、C）的收益率均出现不同程度的缩水，其中C类投资者收益下降最为显著。

3. 网下询价对象数量缩减，养老金表现突出

   • 参与网下询价的机构/产品数量下降，平均配售比例上升至0.005%。
   • 养老金产品入围率高达99.45%，显示其在报价能力上的优势。

4. A类小账户收益逆势上涨

   • 自2018年9月以来，多家公司降低A类投资者网下配售的市值门槛至1000万元。
   • 2019年预计A类投资者收益率区间为5%~6%（6000万~8000万账户规模）和2%~4%（1.2亿~2亿账户规模）。

5. 科创板或带来收益提振

   • 科创板的设立和注册制试点将改变新股发行机制，提高网下配售比例至60%~80%。
   • CDR基金和战略配售基金可能受益于科创板的政策红利，预计年化收益可达6%~8%。

关键信息

2018年打新市场概况

• 发行数量：全年共发行新股104只，为近五年最低。
• 募资总额：全年募资总额1361.08亿元，同比下降36.87%。
• 板块分布：主板占比55%，中小企业板和创业板的平均融资额较高。
• 行业集中度：制造业占比57.69%，信息技术服务业占比16.35%，行业集中度较2017年有所提升。

投资者收益情况

• A类投资者：年收益率4.98%~5.21%，主要为公募基金、养老金和社保基金。
• B类投资者：年收益率2.67%~4.13%，包括保险、年金等。
• C类投资者：年收益率1.03%~2.67%，包括资管、券商、信托、私募等，收益率最低。

CDR基金收益测算

• 收益来源：战略配售收益和固定收益类收益。
• 假设条件：
  • 科创板募资规模不超过2000亿元。
  • 每只基金战略配售比例3.5%~5%。
  • 新股对应涨幅20%~50%。
• 收益范围：年化收益6%~8%，若出现明显折价，具有吸引力。

结论

2018年打新市场整体表现疲软，收益显著缩水，网下打新风光不再。2019年，尽管A类投资者门槛降低，但整体收益天花板仍较低。科创板的设立或将为打新市场带来新的增长点，尤其是战略配售基金和CDR基金，有望实现更高的收益。然而，所有测算基于历史数据，存在失效风险，投资者需谨慎对待。