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利率债2026年策略总结

核心内容

2026年利率债市场预计呈现中性震荡格局，关注回调配置机会。2025年利率债收益率呈现“N”型走势，主要受到央行流动性调控、股债跷跷板效应以及通胀预期等因素影响。经济基本面呈现“量偏强价偏弱、外需偏强内需偏弱”的特征，全年实际GDP预计实现5%的增长目标。政策层面强调“产业科技+提振内需”，推动经济平稳运行。

主要观点

1. 利率走势展望

• 利率震荡区间：预计全年利率震荡区间在1.60% - 2.0%之间。
• 利率上行风险：主要来自风险偏好变动，如中长期资金入市推动股市回暖。
• 利率下行空间：取决于银行负债端改善幅度，尤其是存款活化和非银化对负债成本的影响。

2. 政策导向

• 财政政策：维持积极，赤字率预计维持在4%左右，地方政府专项债额度稳中有升，新增专项债预计在4.5-5万亿元，可能续发超长期特别国债1.8万亿元。
• 货币政策：宽松偏审慎，预计降息1-2次，幅度在10-20bp，可能配合1次降准。
• “反内卷”政策：推动价格指标改善，缓解通缩压力，但修复斜率温和，受供给强于需求格局影响。

3. 经济基本面分析

• 出口：保持韧性，受益于一带一路市场拓展和全球需求回暖。
• 消费：政策支持下消费有望逐步改善，但整体仍偏弱。
• 投资：基建和制造业投资有支撑，房地产投资仍处于磨底阶段。
• 通胀：CPI有望延续改善，PPI修复斜率温和，尚未回正。

关键信息

2025年回顾

• 10年期国债收益率：呈“N”型走势，震荡区间在1.6-1.9%。
• 收益率曲线：全年呈现陡峭化趋势，超长端利差走扩最为明显。
• 经济特征：量偏强价偏弱，外需偏强内需偏弱，全年实际GDP增长目标有望实现。
• 政策支持：财政扩张和“反内卷”政策为经济提供支撑，但内生动力仍偏弱。

2026年展望

• 经济增长目标：预计在4.5%-5.0%之间，受“十五五”规划影响。
• 政策主线：聚焦“产业科技”和“提振内需”，推动高质量发展。
• 通胀预期：CPI有望筑底改善，PPI修复斜率温和，但尚未回正。
• 货币政策约束：受稳定净息差和防风险目标影响，宽松节奏审慎。

投资策略

利率中性震荡

• 配置建议：关注利率回调后的配置机会，估值高位加力配置策略或更优。
• 波段交易：利率波动或带来波段交易机会。
• 收益率曲线：预计中长端利率受通胀扰动，收益率曲线或继续陡化。

机构行为影响

• 银行：债券浮盈兑现诉求仍强，定存到期将改善负债成本约12.2bp，但负债端不稳定性或上升。
• 保险：股票投资加力或导致债券配置力度高位略降，采取逢高配置策略。
• 公募基金：销售新规未落地，基金负债端不稳定性上升，债券配置需求有所下降。

风险提示

• 政策超预期：财政与货币政策超预期可能对基本面预期造成调整。
• 风险偏好变化：股市强势可能对债券市场带来一定冲击。
• 地缘政治风险：海外局势可能对市场造成影响。

相关数据与图表

• 图1：10年期国债收益率呈现“N”型走势。
• 图2：10Y-1Y国债期限利差在三季度走阔至50bp。
• 图3：不同期限利率债收益率走势分化。
• 图4：经济呈现量偏强价偏弱特征。
• 图5：外需与财政扩张支撑内需。
• 图6：社融同比企稳至8.5%。
• 图7：广义财政支出增速高于名义GDP增速。
• 图8：近期经济主要跟踪指标。
• 图9：EPMI指数持续位于荣枯线上。
• 图10：消费平稳略降。
• 图11：一带一路国家出口贡献度提升。
• 图12：OECD综合领先指标显示全球主要经济体回暖。
• 图13：2025年广义赤字率在8.0%以上。
• 图14：财政政策延续积极。
• 图15：物价未到合理水平，货币政策不具备转向条件。
• 图16：核心政策利率1.40%，降息仍有空间。
• 图17：人民币贬值压力缓解。
• 图18：政策利率调降受制于净息差压力。
• 图19：30城新房+9城二手房成交面积仍在底部。
• 图20：一二线城市房价指数未企稳。
• 图21：新房销售面积累计增速为-7.8%。
• 图22：房产在居民总资产中比重在50%以上。
• 图23：CPI当月同比回升至0.7%。
• 图24：CPI有望延续改善态势。
• 图25：消费者信心指数显现企稳。
• 图26：PPI尚未回正。
• 图27：M1（后置9M）与PPI走势。
• 图28：工业产能利用率仍处于低位。
• 图29：10Y国债与7天逆回购利差中枢为50bp。
• 图30：PPI与国债利差走势。
• 图31：M1-M2增速差与股市市值同比。
• 图32：股债比价回到中性区间。
• 图33：上市银行投资收益变化。
• 图34：其他综合收益变动。
• 图35：负债成本变化。
• 图36：央行对其他存款性公司债权增加。
• 图37：个人定活期存款增速接近。
• 图38：非银存款同比增11.4%。
• 图39：人身险公司债券投资占比下降。
• 图40：险资股票投资持续高增。

表格信息

• 表1：“十四五”与“十五五”规划建议对比。
• 表2：证监会新规与旧规对比。
• 表3：A股上市银行自营对债基配置需求下降。

分析师简介

• 林瑾璐：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，现为东兴证券研究所固定收益分析师。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行和固收研究。

责任声明

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