20221009-国贸期货-宏观金融·季度报告_配置价值已现_债期维持乐观_15页_1mb

债市配置价值显现，债期维持乐观

核心内容

近期债市利率持续攀升，10年期国债利率已接近2.7%，基本回吐了此前降息带来的全部降幅。但当前利率尚未进入趋势性上升阶段，市场仍具备配置价值。四季度债市不必悲观，“宽货币+弱经济+紧信用”的格局将持续，建议延续回调做多思路。

主要观点

1. 利率走势与配置价值

• 利率接近上限：上半年10年期国债利率上限为2.85%，8月央行降息10bps后，预计下半年上限将降至2.75%左右，当前利率已接近这一上限。
• 性价比提升：由于利率尚未进入趋势性上升阶段，当前债市具有较高性价比，近期调整可能已形成配置机会。
• 政策宽松预期仍存：四季度宽松政策可期，降准和降息都有可能，为债市提供支撑。

2. 外部因素分析

• 美国经济韧性仍存：美国劳动力市场供需仍紧俏，工资通胀风险未消，美联储加息概率上升，美债收益率难言见顶。
• 海外债券影响有限：尽管海外债券收益率可能继续上行，但我国债市相对独立，外部因素对国内市场影响较小。

3. 内部因素分析

• 经济数据偏弱：国庆假期消费数据弱于预期，旅游和电影票房均大幅下滑，显示经济复苏仍面临挑战。
• 地产销售未见明显回暖：尽管930政策放松，但地产销售数据仍低迷，政策效果有限。
• 疫情反复拖累经济：国庆后多地疫情反弹，对旅游、消费等领域的冲击持续，制约了经济复苏节奏。
• 流动性仍具支撑：尽管人民币汇率贬值压力较大，但央行通过定向干预稳定了市场预期，流动性缺口仍在，宽松政策有望继续推出。

关键信息

流动性状况

• 资金价格中枢下移：隔夜和7天资金价格分别维持在1.4%和1.6%附近，显示流动性仍较为充裕。
• 日回购量高企：日回购量达6.5万亿，与2021年情况类似，市场杠杆率较高，需关注流动性持续性。

政策动态

• 政治局会议定调：淡化经济目标，强调稳就业稳物价，同时强调防疫优先，政策效果有限。
• 央行降息信号：8月15日OMO和MLF利率下调10bps，打开市场对下半年宽松政策的预期。
• 房地产放松政策：包括首套房贷利率下限调整、公积金利率下调、阶段性退还住房交易个税等，政策力度较大，但效果仍需观察。

市场表现

• 债期走势分化：三季度债期先扬后抑，中短端表现优于长端，五年期和两年期走势稳健。
• 利率上限预测：若降息幅度与8月相同，10年期国债利率上限可能在2.75%左右。

高频宏观数据跟踪

• 工业生产：数据波动显示经济复苏动能偏弱。
• 物价水平：猪肉价格同比上涨，显示通胀压力仍存。
• 上下游数据：上游和中游数据表现不一，显示供需关系复杂。
• 流动性：四季度流动性缺口仍在，宽松政策预期增强。

结论

当前债市利率已接近上限，但尚未进入趋势性上升阶段，具备配置价值。四季度“宽货币+弱经济+紧信用”的格局仍将持续，市场不必悲观，可继续关注回调做多机会。