20151109-中泰证券-利率市场周报_经济初回暖_长债多震荡_11页_856kb

固定收益周报总结

核心内容

本报告主要分析了2015年11月上旬中国利率市场、汇率市场以及债市和股市的走势，结合宏观经济数据和政策动向，对未来的市场走势和投资策略进行了展望。

主要观点

1. 利率市场展望

• 经济新常态：经济已进入新常态，周期性和结构性问题并存，结构性矛盾突出，利率需维持在低位以支持市场出清和推动新经济增长点。
• “一松就热”时代结束：与2012年相比，当前经济对货币政策的敏感性降低，债牛周期拉长，但短期仍受政策宽松影响。
• 警惕通缩风险：当前有效需求受过剩产能和结构性问题影响，若无新增长点，货币政策刺激效果有限，可能进入“流动性陷阱”。
• 政策空间有限：通胀下行、需求疲软，货币政策虽宽松，但传统工具空间有限，需依赖多样化工具进行流动性管理。

2. 财政政策动向

• 赤字红线或被突破：2015年财政赤字率预计达到3.5%，接近3%的红线，财政政策持续发力，推动基建投资。
• 财政支出与基建关联：财政支出和地方政府债务成为基建融资的主要来源，预计四季度基建增长40282.75亿元，累计同比增速17.09%。

3. 货币政策执行

• 托而不举原则：稳健货币政策旨在防止总需求惯性下滑，同时避免过度放水，市场在资源配置中的决定性作用逐步增强。
• MLF工具使用：央行通过MLF投放补充银行系统流动性，控制市场流动性过剩，货币政策后期以多样化工具为主。

4. 汇率市场风险

• 人民币国际化进程：人民币是否纳入SDR货币篮子不影响汇率市场化改革，但会影响其在国际储备中的权重。
• 外需疲弱，内需改善：外需仍不强劲，难以弥补外汇占款减少，汇率风险仍存，需流动性对冲。
• 资本外流压力：美国非农数据好转可能推动12月加息，加剧资本外流，人民币贬值预期仍存。

5. 债市与股市影响

• IPO重启短期冲击：IPO重启对市场短期不利，但长期利好，优质标的增加，市场有望回暖。
• 债市短期波动：资金面扰动因素增加，债牛难以为继，短期受风险偏好影响，长债维持震荡。
• PMI数据影响：中采和财新PMI数据回升，带动国债期货上行，收益率曲线陡峭化。

关键信息

• 利率与通胀关系：当前1年期存款基准利率处于历史低位，但通胀未显著回升，仍存在通缩风险。
• 社融与经济企稳：社融增速回升，显示经济企稳迹象，但增速为年度最低，表明结构性问题依然存在。
• 资金面情况：MLF投放和降准降息维持流动性宽松，但中长期资金供给仍偏弱。
• 债市表现：短端国债认购倍数高，长端国债收益率上行，收益率曲线陡峭化趋势明显。
• 风险因素：汇率波动、IPO重启、政策博弈、社融增速、有效需求不足等均是市场风险因素。

市场影响与投资建议

• 短期债市：受资金面扰动和IPO重启影响，波动加大，以风险偏好为主要驱动因素。
• 中长期债市：利率维持低位震荡，但随着经济企稳和无风险利率回升，长端利率可能上行。
• 股市影响：IPO重启短期利空，但长期利好，市场对优质标的需求上升，资金面逐步改善。
• 汇率风险：四季度汇率波动仍是主要风险，需关注资本外流和政策调整对汇率的影响。

数据支持

• 图表1：工业企业利润与增加值持续下滑，显示经济下行压力。
• 图表2：通缩继续上演，企业融资成本高企。
• 图表3：理财被视为无风险收益，资本回报率降低。
• 图表4：社融较工业增加值领先6个月，企稳迹象显现。
• 图表5：历年财政赤字预算与决算，显示财政政策持续发力。
• 图表6：财政收入低速增长，赤字率提升。
• 图表7：财政支出规模测算，赤字率或达3.5%。
• 图表8：国际市场贬值预期依然存在。
• 图表9：进出口均现震荡，贸易差额缓步上升。
• 图表10：全球综合制造业略有回暖，美国受非农影响。
• 图表11：主要进口国外需低迷。
• 附件1-9：银行间回购利率、国债收益率、国开债收益率、中短期票据收益率等数据，反映市场流动性及利率走势。

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料，结论可能随市场变化调整。
• 投资需谨慎，市场有风险，不承担因使用报告产生的损失责任。