20220414-东吴证券-理想汽车-W-02015.HK-L9爆款可期_飞轮旋转模式开启__32页_2mb

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容

理想汽车作为新势力车企之一，正通过“飞轮旋转模式”加速发展，其核心竞争力和爆款能力是推动公司增长的关键因素。公司专注于打造敏捷组织，以用户数据为核心生产要素，通过产品定义、技术研发、供应链组织和营销渠道等战术能力实现效率最大化。

主要观点

• 组织管理：理想汽车采用OKR管理模式，确保战略目标与执行的一致性，强调价值观统一、透明化和责任心，打造高效且灵活的组织架构。
• 产品定义：聚焦家庭用户市场，打造“移动的家&幸福的家”理念，通过大空间、高智能和里程无忧等卖点，满足家庭出行需求。
• 技术研发：在电动化和智能化领域快速补足短板，目标进入行业第一梯队。公司计划在2023年推出支持800V超高压快充的纯电产品，并在智能化方面持续提升。
• 供应链管理：强调效率与安全并重，核心技术自主可控，非核心件寻求合作伙伴，以保障供应链稳定和产品竞争力。
• 渠道营销：坚持直营模式，快速拓展全国门店，提高单店效能，实现品牌覆盖和用户增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021A：营业总收入270.10亿元，归属母公司净利润-3.21亿元
• 2022E：营业总收入576.17亿元，归属母公司净利润3.61亿元
• 2023E：营业总收入1297.71亿元，归属母公司净利润33.71亿元
• 2024E：营业总收入2214.99亿元，归属母公司净利润98.95亿元
• PE（现价&最新股本摊薄）：2022年为472.47倍，2023年为50.58倍，2024年为17.23倍
• PS估值：2022年合理中枢为5倍附近，理想汽车对应PS分别为3.0/1.3/0.8倍，可比公司均值为7/4/3倍

爆款能力

• 理想L9：将复制理想ONE的成功，产品定位聚焦家庭用户，价格区间45~50万元，搭载1.5T四缸增程器和L4级别自动驾驶硬件，空间+智能化+动力表现领先竞品。
• 理想ONE：开创家庭用户豪华车新品类，销量持续增长，2021年11月首次交付破万，2021Q4/2022Q1季度交付均突破3万。

成长空间

• 2025年：理想汽车有望跻身百万年销车企，预计在20~30/30~40/40万元以上三大细分市场市占率分别达到12%/20%/30%，全年销量对应达到120万辆，新能源市场整体份额突破7%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，看好理想L9+ONE组合拳带来的销量高增长，后续多款新车有望带来持续增长。

风险提示

• 疫情控制进展低于预期
• 新能源汽车行业发展增速低于预期
• 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定
• 软件OTA升级政策加严

图表目录

• 图1：东吴汽车比较车企的研究框架
• 图2：李想创业史：泡泡网-汽车之家
• 图3：理想ONE未来产品推出思路
• 图4：主流车企超高压快充发布时间图谱
• 图5：400V升级至800V所需升级的车端/桩端零部件
• 图6：特斯拉及新势力智能化发展历程比较
• 图7：电子电气架构对比
• 图8：自动驾驶芯片方案对比
• 图9：自动驾驶感知系统硬件对比
• 图10：特斯拉及新势力自动驾驶功能落地情况对比
• 图11：理想汽车核心供应链整理（不完全统计）
• 图12：理想汽车全国门店累计数量变化/家
• 图13：理想汽车单店效能以及环比变化/(台/月)
• 图14：理想分线直营门店当年新增（2022年截至3月）
• 图15：理想汽车门店分线城市布局（截至2022年3月）
• 图16：理想汽车交付量变化/辆
• 图17：30~40万元乘用车市场销量及新能源渗透率
• 图18：理想ONE分线城市销量占比（202103~202202）
• 图19：国产&进口一二线豪华品牌市场销量变化/万辆
• 图20：奥迪Q3年度款改款间比较
• 图21：宝马X1年度款改款间比较
• 图22：理想汽车座椅图
• 图23：理想汽车前排座舱
• 图24：理想ONE竞品分析
• 图25：理想L9外观
• 图26：理想L9前排智能驾驶交互屏
• 图27：理想L9座舱前排
• 图28：理想L9座舱后排
• 图29：理想L9全自研增程
• 图30：理想L9全自研中央域控制器
• 图31：40万以上市场销量以及新能源渗透率变化/万辆
• 图32：40万元以上2021Q4销量/辆
• 图33：40万元以上2018Q1（内）/2021Q4分车企份额
• 图34：40万元以上市场代表车型以及CR6份额变化
• 图35：理想L9空间性价比优势明显
• 图36：理想L9智能驾驶/座舱等差异化配置领先
• 图37：理想汽车未来销量空间理论测算（交强险口径）/万辆
• 图38：理想汽车季度销量及均价变化趋势
• 图39：理想汽车单车毛利及净利变化
• 图40：理想汽车费用率变化趋势
• 图41：理想汽车毛利率和净利率变化趋势
• 图42：单车研发费用对比/万元
• 图43：单车销售&行政&一般费用对比/万元
• 图44：季度销量对比/万台
• 图45：季度净利润对比/亿元
• 图46：特斯拉估值PE和PS变化趋势（采用TTM）
• 图47：新势力三家估值PS变化趋势（采用TTM）
• 图48：可比公司估值表

市场数据

• 收盘价（港元）：99.45
• 一年最低/最高价：69.10/143.10
• 市净率（倍）：5.00
• 港股流通市值（百万港元）：170,049.89
• 每股净资产（港元）：19.88
• 资产负债率（%）：33.61
• 总股本（百万股）：2,065.72
• 流通股本（百万股）：1,709.90