2019年休闲服务行业投资策略：消费分化趋势下龙头餐饮成长空间-20181120-申万宏源-34页-2mb

消费分化趋势下龙头餐饮成长空间总结

核心内容

在消费分化趋势下，休闲服务行业面临可选消费承压与高线降级、低线升级并存的局面。尽管整体消费受到经济环境影响，但餐饮行业因其兼具必选与可选属性，表现出较强的抗风险能力。同时，市内免税业务发展迅速，成为免税行业的重要增长点。酒旅行业则因休闲需求不足面临估值切换，而龙头餐饮企业如海底捞和广州酒家展现出显著的成长潜力。

主要观点

1. 可选消费承压，高线降级与低线升级并存

• 居民可支配收入预期谨慎，一二线城市可选消费支出收紧，三四线城市仍处于消费升级阶段。
• “口红经济”效应显现，廉价奢侈品成为替代品，推动部分消费转移至餐饮领域。
• 行业供给结构优化，龙头企业通过整合市场获得竞争优势。

2. 标准化与连锁化推动餐饮龙头成长

• 餐饮行业具备长尾特征，市场分散但存在整合机会。
• 餐饮连锁化率远低于美日，标准化和连锁化是行业发展趋势。
• 高线城市与低线城市之间消费差异缩小，推动行业整体升级。

3. 免税业受宏观影响有限

• 免税业务在经济压力下表现稳定，离岛免税市场潜力巨大。
• 市内免税店建设周期较短，政策放开预期提升市场信心。
• 免税产品价差明显，税收政策对价格影响有限。

4. 酒旅行业面临估值切换

• 酒店行业需求增速放缓，供给增速加快，行业进入调整期。
• 一二线城市入住率与房价承压，三四线城市仍具备增长空间。
• 出境游受事件影响，需求恢复缓慢，但仍有结构性机会。

5. 餐饮龙头成长逻辑确立

• 海底捞凭借优质服务和标准化运营，成为行业标杆。
• 单店模型显示，新店在12个月内可达到同店水平，具备快速扩张能力。
• 门店扩张是未来业绩增长的主要动力，现金流支撑开店计划。

关键信息

1. 餐饮行业现状

• 2017年餐饮市场规模接近4万亿，五年内增速稳定在10%。
• 快餐、火锅等大众餐饮占比达80%，行业结构优化完成。
• 海底捞2017年市占率2.2%，2018H1营收增长54.26%，净利润增长66.06%。

2. 海底捞成长空间

• 单店资本开支约800-1000万元，1-3个月实现盈亏平衡，6-13个月收回投资。
• 2018H1，海底捞门店数量达316家，预计2019年可扩展至974家。
• 门店扩张是未来业绩增长的主要驱动力，翻台率与客单价是关键指标。

3. 免税行业分析

• 中免三季度净利润6.79亿元，同比增长20.12%，但净利率下滑。
• 离岛免税存在整合预期，市内免税店建设加速。
• 汇率波动对公司利润影响有限，免税产品价差优势显著。

4. 酒店与景区行业

• 酒店行业需求增速放缓，供给增速加快，行业进入调整期。
• 景区行业受门票降价影响，但民营景区表现优于国有景区。
• “十一”黄金周游客量增长放缓，节假日模式进入瓶颈期。

5. 投资建议

• 推荐关注广州酒家，受益于月饼市场垄断和速冻业务高增长。
• 推荐关注美团点评，受益于城市化进程中年轻人消费习惯变迁。
• 推荐关注海底捞，中式标准化餐饮龙头，具备持续扩张能力。
• 推荐关注中国国旅，受益于免税业整合及消费回流政策。
• 推荐关注宋城演艺，受益于三四线城市娱乐需求增长。

重点公司估值表

结论

在消费分化趋势下，餐饮行业通过标准化和连锁化实现龙头崛起，具备较强的抗风险能力和成长空间。免税行业受宏观影响有限，市内免税店发展迅速，具备长期投资价值。酒旅行业面临估值切换，但结构性机会依然存在。投资建议聚焦于具备成长潜力的龙头公司，如海底捞、广州酒家、中国国旅和宋城演艺等。