20210711-天风证券-华荣股份-603855.SH-防爆电器领域龙头行稳致远_业绩持续增长_21页_2mb

华荣股份（603855）总结

核心内容概述

华荣股份是国内防爆电器领域的龙头企业，市场份额持续扩大，2019年市占率达22%，远高于行业第二名的9%。公司主要业务包括防爆电器、专业照明设备和建筑安装（光伏EPC），其中防爆电器占比超过60%，是公司核心收入来源。公司盈利能力优秀，毛利率长期维持在50%以上，净利率在9%以上。尽管销售费用率较高（30%以上），但公司采用“业务发展商”销售模式，有效保障了回款能力和销售效率。

主要观点

• 行业准入门槛提高：2020年起，防爆产品需通过CCC强制性认证，推动行业向头部企业集中，有利于华荣股份等龙头企业。
• 下游应用领域拓宽：除了传统石油、化工、煤矿等，新兴行业如生物制药、白酒、核电等领域对防爆电器的需求增加，为公司带来新增长点。
• 专业照明领域潜力大：公司专业照明业务与龙头企业海洋王相比仍有差距，但毛利率媲美，且直销模式效果显著，未来增长空间广阔。
• 光伏EPC业务拓展：公司2015年进入新能源EPC领域，2020年中标8.8亿元光伏项目，推动业绩增长。
• 海外市场拓展加速：公司已在中东、香港设立子公司，国外业务收入由2016年的0.49亿元增长至2020年的1.21亿元，市场占比提升至11.69%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年为12亿元，2020年达22.83亿元，年复合增长率17.43%。
• 归母净利润：2016年1.13亿元，2020年2.61亿元，年复合增长率23.18%。
• 毛利率：保持在50%以上，专业照明业务毛利率达60%以上。
• 销售费用率：维持在30%以上，主要因“业务发展商”模式。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营收：30.90亿、39.82亿、49.26亿，YOY分别为35.36%、28.88%、23.70%。
• 预计2021-2023年归母净利润：3.66亿、4.63亿、5.76亿，YOY分别为40.29%、26.67%、24.43%。
• PE估值：对应2021年为16X，2023年为10X。
• 目标估值：选择2021年27.46X作为目标估值，目标市值100.41亿元，对应目标价29.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。

业务结构

• 防爆电器：厂用与矿用防爆电器合计占总营收的70%以上，2020年营收达16.07亿元。
• 专业照明设备：2020年营收3亿元，毛利率保持在60%以上，未来增长空间较大。
• 光伏EPC：2020年营收24.376亿元，预计2021-2023年将分别增长至48.752亿元、73.127亿元、102.378亿元，毛利率逐步提升。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：公司主要客户集中在周期性行业，业绩受宏观经济影响较大。
2. 下游领域拓展不及预期：若公司未能有效拓展新兴领域，可能影响业绩增长。
3. 业务发展商变动风险：销售模式依赖业务发展商，其变动可能影响销售效率。
4. 客户集中风险：客户集中度较高，若主要客户经营状况变化，可能影响公司收入。
5. 安全生产风险：生产流程复杂，存在一定的安全隐患。

业务与市场拓展

• 海外市场布局：公司通过设立海外子公司，拓展国际市场，未来有望提升国际市场份额。
• 智能化发展：公司推出安工智能管理系统，提升产品附加值，推动向系统服务商转型。
• 行业竞争格局：随着外资企业退出照明市场，国内企业迎来替代机会，华荣股份具备较强竞争力。

股权与激励

• 股权结构稳定：胡志荣为实际控制人，持股35.15%，公司高管团队稳定。
• 股权激励计划：2019年实施限制性股票激励计划，绑定核心技术人员，保障公司长期发展。

行业前景

• 防爆电器行业：市场规模持续增长，预计2025年将超过120亿元，行业集中度提升。
• 专业照明行业：外资退出带来国产替代空间，公司有望受益。
• 光伏行业：长期向好，预计2025年新增装机容量达65-80GW，公司EPC业务具备增长潜力。

总结

华荣股份凭借其在防爆电器领域的领先地位和多元化业务布局，展现出强劲的增长动力和良好的盈利水平。公司通过“业务发展商”销售模式提升了市场拓展效率，同时积极拓展海外市场和光伏EPC业务，为未来业绩增长提供新动力。随着行业准入门槛提升和下游需求多元化，公司有望持续受益并实现业绩突破。