深度报告-20230516-东吴证券-华荣股份-603855.SH-防爆电器逐鹿全球第一梯队_由_产品_转向_服务_改写行业理念_33页_2mb

华荣股份（603855）防爆电器行业深度研究总结

公司概况

• 公司成立于1987年，深耕防爆电器行业30余年，主营业务包括厂用防爆、矿用防爆、专业照明及新能源EPC服务。
• 2022年营收304亿元，归母净利润36亿元，ROE达199%。
• 全球排名第三（市占率8%），防爆领域龙头地位稳固。

核心优势

1. 业务多元化：产品覆盖七大石化基地、煤炭、新能源等领域，2022年厂用防爆收入占比63%。
2. 智能化转型：自主研发“SCS安工智能管控系统”，2022年实现营收18亿元，年增速50%，毛利率60%。
3. 全球布局：掌握400+国际认证，连续9年境外收入复合增速超90%，2023年加速海外扩张。
4. 渠道优势：国内拥有近300家“业务发展商”，直销模式稳定营收。

市场与增长驱动

• 资本开支扩张：全球油价上涨（布伦特原油2023年维持高价位）推动三桶油等企业资本开支，利好公司厂用防爆业务。
• 原材料价格趋缓：2023年铝、钢铁等主要材料价格下行，预计毛利率提升。
• 市场空间：
  • 石化基地产能占比全国40%（2025年），煤炭景气度上行（原煤产量年增10%）。
  • 智能照明市场规模2021-2028年CAGR20%，新能源、军工、白酒等新兴领域需求增长。

盈利预测与评级

• 财务预测（2023-2025E）：
  • 营收：3,914亿→4,822亿→5,814亿，CAGR23%。
  • 归母净利润：48亿→64亿→77亿，CAGR31%。
  • EPS：14元→19元→23元，PE：20→15→12倍。
• 首次给予“买入”评级，基于龙头地位和行业高景气度。

风险提示

• 海外订单交付不及预期、煤炭行业景气度下行、公司内部技术或市场竞争加剧。
• 宏观经济波动、原材料价格波动对盈利能力的潜在影响。