20200616-光大证券-华荣股份-603855.SH-投资价值分析报告_国际化步伐加速推进_铸就全球防爆电器领军企业_34页_2mb

华荣股份（603855.SH）投资价值分析总结

核心内容

华荣股份是中国防爆电器和专业照明设备行业的领先企业，业务涵盖防爆电器、专业照明设备及建筑安装三大板块。公司凭借技术实力和创新营销模式，在国内市场占据龙头地位，同时加速国际化进程，成为全球防爆电器市场的重要参与者。此外，公司积极布局新能源领域，特别是在光伏EPC业务方面展现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 技术壁垒：公司通过多项国际认证和标准制定，构建了坚实的技术壁垒，产品在安全性和质量上获得国际认可。
• 营销创新：公司采用“业务发展商”模式，有效拓展市场，提高销售效率，与客户形成利益共同体。
• 国际化成果显著：公司已突破全球防爆技术壁垒，获得400多项国际产品证书，成为国际知名企业及EPC公司的合格供应商。
• 专业照明业务增长潜力大：随着智慧城市建设、轨道交通、5G基站、军工等领域需求增长，公司专业照明业务将进入高速成长期。
• 新能源布局成熟：公司通过能源电气事业部，已具备光伏电站建设能力，与大型能源央企合作，推动光伏EPC业务加速落地。

关键信息

业务结构

• 防爆电器：2019年收入占比60.30%，毛利率62.42%。
• 矿用防爆电器：2019年收入占比10.81%，毛利率28.87%。
• 专业照明设备：2019年收入占比14.06%，毛利率65.87%。
• 建筑安装业务：2019年收入占比9.37%，毛利率24.27%。

市场表现

• 2019年公司实现营业收入19.43亿元，净利润1.90亿元。
• 2020年一季度营业收入3.61亿元，净利润3887.17万元。
• 2020-2022年预测净利润分别为2.49、3.25、4.30亿元，对应EPS为0.74、0.96、1.27元。

估值与评级

• 目标价22元（2020年PE为30x），首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司估值处于合理区间，未来成长性明确，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动及下游行业景气程度变化。
• 市场竞争加剧。
• 主要原材料价格波动。

盈利预测与增长预期

投资聚焦

海外市场拓展

• 公司已突破欧盟、美国、俄罗斯、南美、IECEx等国际技术壁垒，成为多家国际知名企业及EPC公司的合格供应商。
• 2019年出口销售收入2.07亿元，若考虑第三方，估算海外收入约4亿元。
• 未来国际化步伐有望进一步加快，海外市场将成为公司业绩增长的重要引擎。

专业照明业务

• 专业照明设备广泛应用于电力、公安、消防、铁路、港口、场馆等领域。
• 公司参与多项国家标准的起草，具备较强的设计与研发能力。
• 2020-2022年专业照明业务预计年均增长40%，有望进入高速成长期。

光伏EPC业务

• 公司自2015年起布局新能源领域，已具备光伏电站建设能力。
• 与国家电投、国开新能源等大型能源央企合作，确保项目落地和收益。
• 光伏EPC业务预计2020-2022年分别实现80%、60%、40%的增速。

估值与目标价

• 综合相对估值与绝对估值，公司目标价为22元，对应2020年PE为30x。
• 公司具备长期增长潜力，未来有望创造世界性品牌，实现业绩与估值双提升。

估值分析

• 公司毛利率预计维持在55%左右，净利率维持在10%上下。
• 公司销售费用率较高，但通过业务发展商模式有效降低运营成本。
• 公司现金流状况良好，经营活动现金净流量高于净利润。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响下游行业需求。
• 市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 原材料价格波动可能影响公司成本结构。

结论

华荣股份凭借技术与营销双轮驱动，已在国内防爆电器行业占据龙头地位，并加速国际化布局。专业照明业务和光伏EPC业务成为公司新的增长点，未来三年预计实现显著增长。公司估值合理，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。