20170605-招商证券-银行业2017年中期投资策略报告：基本面改善支撑银行板块估值回升，个股分化需重视“公司因素”_27页_2mb

银行业2017年中期投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年银行业资产质量、净息差、ROE和ROA的变化趋势，认为银行板块基本面改善将支撑估值回升，并提出关注“大”、“小”两头的个股策略。

主要观点

• 资产质量改善：银行不良率和不良生成率在1Q17出现下降，且不良处置手段如清收和升级对拨备覆盖率、信用成本及业绩增速有显著正面影响。
• 宏观经济波动影响有限：银行资产质量改善基于存量资产修复，与周期行业不同，因此宏观经济的季节性波动对银行资产质量影响较小。
• 拨备反哺利润：银行通过不良处置手段释放拨备，缓解信用成本压力，推动业绩增速反转。
• 净息差见底回升：1Q17净息差基本见底，预计下半年逐季回升。负债基础扎实的银行将率先出现净息差拐点。
• ROE与ROA回升周期开启：银行ROE和ROA的回升趋势已开始，招行ROA和ROE回升的确定性最高。
• 金融监管不改业绩趋势：监管趋严对银行资产质量改善起到侧面印证作用，不影响业绩反转。
• 个股分化明显：建议投资者关注基本面确定性拐点，精选个股长期持有。

关键信息

资产质量改善

• 1Q17上市银行合计不良贷款率为1.67%，季度环比下降3bps，是3Q12以来首次出现下降趋势。
• 加回核销不良生成率为103bps，季度环比下降46bps。
• 五大行与招行在资产质量方面领先，不良率和不良生成率双降。
• 拨备覆盖率提升，信用成本下降，拨备反哺利润趋势开始显现。

净息差分析

• 1Q17上市银行平均净息差为2.05%，环比下降7bps。
• 9家银行净息差出现企稳或回升趋势，其中宁波、建行、江苏反弹幅度最大。
• 1Q17总重定价缺口平均为15.2%，仅兴业、宁波、江阴为负缺口。
• 2Q-4Q17上述三家银行重定价缺口转正，表明负债端重定价完成，净息差有望回升。

ROE与ROA回升周期

• 银行ROE和ROA的回升周期已开启，招行表现最佳。
• 2017年利润增速需达到一定临界点，才能实现ROE回升。
• ROE与ROA的测算结果显示，招行、南京和中行有望率先实现ROE拐点。

金融监管影响

• 金融监管不改变银行业绩反转趋势，反而对资产质量改善起到侧面印证作用。
• 监管趋严下，权益乘数下降是大概率事件，对ROE回升形成一定压力。

标的推荐

• 大银行：重点关注兴业银行、建设银行。
• 小银行：推荐高成长性无忧的贵阳银行、宁波银行。

行业观点

• 银行板块进入大分化时代，投资者应重视“公司因素”。
• 个股表现差异显著，建议精选个股长期持有，关注基本面确定性拐点。

数据与图表分析

• 不良率趋势：国有行与招行不良率下降明显。
• 重定价缺口：1Q17存贷业务重定价缺口为负，金融市场业务重定价缺口为正。
• ROE与ROA测算：不同情景下，各银行利润增速临界点差异较大，招行表现最优。

总结

2017年银行业基本面持续改善，资产质量提升、拨备反哺利润、净息差见底回升，ROE和ROA进入回升周期。尽管金融监管对银行产生一定影响，但不改变业绩反转趋势。建议投资者关注基本面改善明确的银行，尤其是大银行和高成长性的小银行，避免频繁轮动，精选个股长期持有。