20210702-国信证券-银行业2021年中期策略_景气度全面回升_20页_1mb

银行业2021年中期策略总结

核心内容

2021年银行业整体表现优于大盘，估值仍处于较低水平，具备投资价值。行业景气度全面回升，资产质量持续改善是推动板块上涨的首要因素。净息差企稳有助于收入增速回升，而财富管理业务的发展进一步推动手续费净收入增长。

主要观点

1. 行情回顾

• 银行板块年初以来上涨 10.3%，在30个中信行业指数中排名第11位。
• 同期沪深300指数仅上涨 0.6%，银行板块明显跑赢大盘。
• 当前银行板块PE约为 7x，处于历史较高水平，但PB仍处于历史较低水平。
• 相对非金融板块，银行板块的PE仍较低。

2. 资产质量改善

• 资产质量是影响银行板块行情的核心变量。
• 2021年银行资产质量有望持续改善，推动净利润增速回升。
• 资产质量改善的原因包括：
  • 表内外存量不良出清，潜在风险减少。
  • 工业企业偿债能力提升，增量不良有望减少。
  • 贷款损失准备保持充足计提，拨备反哺利润空间打开。

3. 净息差企稳

• 净息差的变化是决定银行收入增速的关键因素。
• 2020年和2021年一季度净息差受LPR下调影响而下降。
• 2021年一季度贷款重定价完成，净息差有望企稳，对收入增速的负面影响减弱。
• 存款利率自律上限改革有助于降低负债成本，净息差底部更加明确。

4. 收入增速回升

• 资产增速回落，但净息差企稳推动收入增速回升。
• 财富管理业务快速发展，推动手续费净收入增速回暖。

关键信息

• 估值水平：银行板块PE处于历史较高水平，但PB仍处于历史较低水平，相对非金融板块PE仍较低。
• 资产质量：不良贷款率持续下降，关注贷款率降至 2% 左右，资产质量边际改善。
• 净息差：2020年和2021年一季度净息差下降，但预计后续将企稳。
• 收入增长：净息差企稳和财富管理业务发展将推动收入增速回升。
• 投资建议：
  • 推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行。
  • 基于板块景气反转逻辑，推荐低估值的工商银行、建设银行、苏农银行。
• 风险提示：宏观经济超预期下行可能对银行板块产生不利影响，如净息差下降、资产质量恶化等。

表格摘要

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（十亿元）	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2021E	PE 2022E
002142.SZ	宁波银行	买入	39.85	239	2.74	3.29	14.6	12.1
600036.SH	招商银行	增持	56.00	1408	4.40	5.05	12.7	11.1
601838.SH	成都银行	买入	12.77	46	1.99	2.39	6.4	5.3
601128.SH	常熟银行	增持	6.55	18	0.78	0.96	8.4	6.8
601398.SH	工商银行	买入	5.26	1747	0.91	1.01	5.8	5.2
601939.SH	建设银行	买入	6.75	1287	1.13	1.24	6.0	5.4
603323.SH	苏农银行	增持	4.43	8	0.57	0.63	7.7	7.0

图表摘要

• 图1：银行涨幅在30个行业中排名第11位，跑赢大盘。
• 图2：银行板块平均PE较高，但PB很低。
• 图3：银行板块相对PE仍较低。
• 图4：银行板块内部分化严重。
• 图5：上市银行整体业绩增速回升。
• 图6：资产减值损失改善推动净利润增速回升。
• 图7：上一轮银行估值相对提升的主要区间为2016年10月~2018年1月。
• 图8：上市银行总体净利润增长归因分析。
• 图9：2016~2017年资产质量改善，2018年再度恶化。
• 图10：不良/逾期贷款比率持续上升。
• 图11：不良贷款率重回下降通道。
• 图12：关注贷款率降至 2% 左右。
• 图13：压降高风险行业贷款占比。
• 图14：不良生成率未超过2015年水平。
• 图15：非信贷减值损失大幅增加。
• 图16：工业企业利息保障倍数与银行不良生成率拐点一致。
• 图17：今年工业企业利息保障倍数大幅回升。
• 图18：拨备计提充分。
• 图19：净息差变动幅度决定收入增速。
• 图20：2020年和2021年一季度净息差同比下降。
• 图21：LPR下降是净息差下降主因。
• 图22：LPR长期未调整。
• 图23：新发放贷款利率企稳。
• 图24：商业银行总资产增速回落。
• 图25：手续费净收入增速逐步回暖。
• 图26：理财和财富管理业务快速发展。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，因估值较低且景气度回升。
• 个股推荐：
  • 长期成长性：宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行。
  • 低估值景气反转：工商银行、建设银行、苏农银行。

风险提示

• 宏观经济超预期下行可能对银行板块造成不利影响。
• 货币政策宽松可能对净息差产生负面影响。
• 借款人偿债能力下降可能影响银行资产质量。

附注

• 本报告由国信证券经济研究所发布。
• 投资建议基于分析师的专业判断和合规数据来源。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。