20210226-天风证券-持续出圈打开长期空间_23年MAU目标4亿积极振奋_13页

报告摘要

哔哩哔哩（BILI.US）总结

核心内容与主要观点

哔哩哔哩在2020年第四季度实现了显著的收入增长，总收入达38.4亿元，同比增长91.3%，环比增长19.0%，超出市场预期。尽管公司仍处于亏损状态，但其经调整归属股东净亏损为6.66亿元，较上季度有所收窄，且低于市场预期。公司对2021年第一季度收入指引为37.0亿元-38.0亿元，指引中值超出市场预期2.8%。

公司MAU（月活跃用户）在2020年第四季度达到2.02亿，同比增长55.1%，环比增长2.4%。DAU（日活跃用户）增长至5,400万，占MAU的26.7%。用户活跃度和互动量持续提升，日均视频观看量达12亿，同比增长70%，月均总互动量达47亿，同比增长94%。尽管单用户日均使用时长略有下降，但1月已回升至超过80分钟，显示出用户粘性的增强。

哔哩哔哩计划在2023年将MAU提升至4亿，进一步拓展泛年轻用户群。品牌认知率从2019年的37%提升至2021年1月的68%，未来有望达到90%。随着视频化趋势的加强，B站作为综合视频内容社区，具备长期增长潜力。

收入结构与增长亮点

游戏业务：2020年第四季度收入为11.3亿元，同比增长29.6%，占总收入的29.4%。未来pipeline中有14款游戏获得版号。
VAS（增值服务）：2020年第四季度收入为12.5亿元，同比增长118.5%，占总收入的32.5%。主要由大会员和直播业务驱动。
广告业务：2020年第四季度收入为7.2亿元，同比增长149.5%，占总收入的18.8%。受益于品牌升级及广告效率提升。
电商及其他业务：2020年第四季度收入为7.4亿元，同比增长168.5%，占总收入的19.3%。电商作为IP产业链下游，具备中长期增长空间。

毛利率与成本结构

毛利率：2020年第四季度毛利率为24.6%，同比提升4.8个百分点，环比提升1.0个百分点，连续7个季度改善。
运营费用率：2020年第四季度运营费用率为48.1%，同比提升7.4个百分点，环比下降9.1个百分点。销售及推广费用率提升6.0个百分点，管理费用率和研发费用率分别提升1.0和0.4个百分点。

用户与内容生态

UP主生态：2020年第四季度月活跃UP主达190万，同比增长88%，环比增长12%。PUGV（用户生成内容）在总播放量中占比91%，其中知识区是增长最快的分区之一。
内容扩展：B站计划在汽车、家居、情感、亲子等领域拓展PUGV内容，进一步丰富视频生态。
短视频尝试：推出Story模式，以短视频内容满足用户碎片化时间需求，完善综合视频内容社区。