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哔哩哔哩（BILI.US）2021年Q4财报总结

核心内容

哔哩哔哩于2021年2月25日发布了2021年第四季度财报，展示了公司在收入、用户增长及业务结构方面的显著进展。

主要观点

收入表现

• 总收入：2021年Q4总收入为38.4亿元，同比增长91%，高于市场预期。
• 净亏损：调整后净亏损为6.7亿元，净亏损率为17%，环比收窄13个百分点。
• 收入指引：2021年第一季度收入指引为37至38亿元，同比增速预计在60%至64%之间，中点高于市场预期。

用户增长

• MAU目标：公司宣布2023年MAU目标为4亿，高于市场预期。
• MAU数据：2021年Q4平均MAU达到2.02亿，同比增长55%；平均DAU为5400万，同比增长40%。
• 付费用户：Q4付费用户达1790万，同比增长约290万，付费率提升至8.9%。

业务结构优化

• 游戏收入：Q4游戏收入同比增长30%，占总收入的29%，环比收窄10个百分点。
• 直播和VAS收入：同比增长118.5%至12.5亿元，占收入的32.5%。
• 广告收入：同比增长149.5%至7.2亿元，占收入的18.8%，合计占比超过一半。
• 非游戏业务增长：直播和VAS、广告收入成为增长最快的板块，预计2021年继续发力。

营销策略

• 营销费用：Q4营销费用同比增长147%，占收入27%，环比下降10个百分点。
• 品牌认知：公司计划将品牌认知率提升至约九成，以支持MAU增长。
• 亏损趋势：虽然净亏损率有所收窄，但营销投入激进预计导致2021年亏损持续扩大。

关键信息

财务预测

• 2021E收入：预计为19.019亿元，同比增速58.5%。
• 2022E收入：预计为25.728亿元，同比增速35.3%。
• 2021E调整后净亏损：预计为32亿元，净利率为-16.6%。
• 2022E调整后净亏损：预计为20亿元，净利率为-7.8%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-B”评级。
• 目标价：166美元，基于2022年底约3.2亿MAU及185美元/MAU的估值。

风险提示

• MAU增长不及预期：若用户增长未能达到预期，可能影响收入增长。
• 高营销费用：可能导致净亏损超出预期。

表格数据概览

表1：4Q20业绩快览

表2：收入利润表

表3：现金流量表

表4：资产负债表

总结

哔哩哔哩在2021年Q4表现强劲，收入和MAU均超预期，非游戏业务驱动增长，广告和直播&VAS成为主要增长引擎。尽管净亏损扩大，但公司通过优化收入结构和加强营销策略，持续推动用户增长和品牌建设。长期来看，公司有望实现收入高增长和用户规模的显著扩张，但需关注营销投入带来的亏损压力。