CXO行业跟踪报告：行业维持高景气，龙头公司空间广阔-20220507-东吴证券-43页_1mb

CXO行业跟踪报告总结

核心内容概览

• 行业高景气度持续：CXO行业自2021年以来保持强劲增长，2022Q1收入和净利润同比增速分别达72.18%和102.44%。
• 全球与国内融资回暖：2021年全球医疗健康融资总额达8194亿元，同比增长70%；中国融资总额达2192亿元，同比增长39%。
• 国内CXO企业扩张显著：国内CXO企业人员、订单、产能等指标持续增长，显示出强劲的发展势头。
• 中国CXO企业具备全球竞争力：中国CXO公司凭借产业链完善、重资产投入、深度绑定客户需求等优势，有望成为全球最大的CXO公司。
• 重点推荐标的：药明康德、凯莱英、康龙化成等一体化龙头公司，以及九洲药业、昭衍新药、药石科技等细分领域优势企业。

主要观点

• 行业景气度：尽管2021年8月后板块出现波动，但整体基本面依然强劲，行业仍处于高景气阶段。
• 驱动因素：全球及中国医疗健康融资增长、创新药研发支出持续增加、Biotech公司逐步发力，推动CXO行业需求增长。
• 企业指标：预收账款+合同负债、在手订单、人员扩张、固定资产和在建工程等指标显示国内CXO企业处于快速扩张阶段。
• 估值与成长性：A股CXO板块估值高于历史中位数，但行业具备高成长性，未来有望实现高景气度。
• 中国CXO成长路径：中国CXO企业已进入产业链延伸、重资产投入、深度绑定客户需求的第二阶段，未来有望进一步提升竞争力。

关键信息

2021年与2022Q1业绩表现

• 总收入：2021年为567.30亿元，同比增长42.71%；2022Q1为196.29亿元，同比增长72.18%。
• 净利润：2021年扣非归母净利润为99.31亿元，同比增长57.02%；2022Q1为38.94亿元，同比增长102.44%。
• 龙头表现：药明康德2022Q1经调整Non-IFRS归母净利润同比增长85.82%，表现突出。

融资情况

• 全球融资：2021年融资总额达8194亿元，同比增长70%；2022Q1融资总额回落至1553.62亿元，同比下降28.50%。
• 中国融资：2021年融资总额达2192亿元，同比增长39%；2022Q1融资总额为392.11亿元，同比下降33.73%。
• Biotech融资：2021年全球Biotech融资总额达2273亿美元，同比增长25.33%；IPO融资总额增长显著，亚太地区增长31%。

企业扩张指标

• 预收账款+合同负债：2021年多家企业指标显著增长，如凯莱英增长284.54%。
• 在手订单：昭衍新药2021年末在手订单金额达29亿元，同比增长70.59%。
• 人员扩张：CXO行业从业人数达88,606人，同比增长33.15%。
• 固定资产与产能：药明康德2021年固定资产达85.54亿元，产能持续释放，支撑业绩增长。

中国特色CXO发展路径

• 起步期：依靠低人力成本获取订单，完成原始积累。
• 快速扩张期：产业链完善、一体化优势、重资产投入，提升规模效应。
• 稳步成长期：通过技术平台和对医药研发的理解，形成差异化竞争优势。
• 全球竞争力：中国CXO公司具备高毛利率、强大的研发能力与灵活的商业模式，有望成为全球CXO龙头。

投资建议

• 重点推荐：
  • 一体化龙头：药明康德、凯莱英、康龙化成，关注药明生物、泰格医药。
  • 细分领域优势企业：九洲药业、昭衍新药、药石科技、博腾股份、和元生物，关注美迪西。
• 估值与盈利预测：
  • 药明康德：2022-2024年PE分别为32.33、26.82、21.12倍。
  • 凯莱英：2022-2024年PE分别为38、34、27倍。
  • 康龙化成：2022-2024年PE分别为73、55、42倍。
  • 九洲药业：2022-2024年PE分别为43、32、25倍。
  • 昭衍新药：2022-2024年PE分别为60、47、39倍。

风险提示

• 逆全球化风险：国际贸易环境变化可能对行业造成冲击。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能影响企业盈利能力。
• 景气度不及预期：行业景气度可能因外部因素低于预期。
• 汇兑损益风险：汇率波动可能影响企业利润。
• 成本传导风险：成本上涨可能无法有效向下游传导。

附录：重点标的业绩

结论

中国CXO行业在产业链完善、重资产投入、深度绑定客户需求等多重因素推动下，持续保持高景气度。随着全球创新药研发投入增加及Biotech公司逐步发力，中国CXO企业有望进一步提升市占率，成为全球CXO龙头。投资建议关注药明康德、凯莱英、康龙化成等一体化龙头公司，以及九洲药业、昭衍新药、药石科技等细分领域优势企业。