20210523-东吴证券-医药生物-CXO行业跟踪报告_行业维持高景气_龙头公司空间广阔_44页_2mb

报告摘要

CXO行业跟踪报告总结

行业概况

CXO（合同研究组织）行业在2020年以来表现出强劲的上涨趋势，板块内多数个股显著跑赢大盘与医药行业指数。2021年第一季度，CXO行业维持高景气度，业绩表现亮眼，12家A股CXO公司营业收入同比增长57.2%，扣非归母净利润同比增长117.6%。药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头公司表现尤为突出，美迪西股价相比2020年初上涨近7倍。

行业基本面分析

全球研发投入增长：2020年全球药物研发支出达到1878亿美元，继续稳健增长。2021年第一季度，全球前十大药企研发费用总计95.4亿美元，同比增长9.7%。
国内融资升温：2021年第一季度，全球医疗健康产业融资额达1954亿元，同比增长132.3%。中国该季度融资额达494亿元，同比增长203.1%，显示全球创新药研发热情持续高涨。
订单饱满：CXO企业订单直接来自药企与Biotech公司的研发投入，行业整体呈现订单饱满的态势。

行业先行指标跟踪

行业领先指标包括预收账款+合同负债、在手订单金额、人员扩张、在建工程及在建工程/固定资产等。2021年第一季度，这些指标均处于高位，显示行业仍处于快速扩张期。例如：

预收账款+合同负债：药明康德、泰格医药等企业该指标显著增长，反映其强大的产业链地位。
在手订单金额：昭衍新药在手订单金额超17亿元，显示其需求端的饱和状态。
人员扩张：各大CXO公司员工总数持续上升，硕士及以上学历员工占比逐年提高，核心研究能力增强。
在建工程：药明康德、凯莱英等公司在建工程持续增长，表明其加速布局产能，提升供应能力。

中国特色的CXO成长之路

中国CXO行业正处于快速扩张的第二阶段，具备以下优势：

天时：中国与全球同步迎来创新药研发热潮，行业景气度持续上升。
地利：MAH政策激发Biotech研发投入，中国拥有全球最完善的工业产业链，内生需求旺盛，融资渠道便利。
人和：工程师红利显著，国内CXO公司能高效招募高素质、低成本人才，技术平台和管理体系具有国际化视野。

预计至2029年，中国CXO公司有望在各自细分领域占据全球5%以上的市场份额。其中，药明康德和药明生物有望成为全球最大的CXO公司，药明康德届时收入达1035亿元（10年8倍增长），药明生物收入达599亿元（10年15倍增长）。

重点推荐标的

一体化龙头公司

药明康德：2021年Q1收入同比增长55.3%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长63.6%，预计未来三年EPS分别为1.72元、2.29元、2.94元，PE分别为95.03倍、71.26倍、55.51倍，投资评级为买入。
凯莱英：2021年Q1收入同比增长63.45%，预计未来三年EPS分别为3.97元、5.41元、7.13元，PE分别为90.95倍、66.76倍、50.60倍，投资评级为买入。
康龙化成：2021年Q1收入同比增长55.28%，预计未来三年EPS分别为1.92元、2.53元、3.35元，PE分别为94.27倍、71.54倍、54.03倍，投资评级为买入。

细分领域优势企业

九洲药业：2021年Q1收入同比增长118.66%，预计未来三年EPS分别为0.74元、0.98元、1.29元，PE分别为61.81倍、46.53倍、35.39倍，投资评级为买入。
药石科技：2021年Q1收入同比增长67.55%，预计未来三年EPS分别为1.72元、2.53元、3.63元，PE分别为85.01倍、57.79倍、40.28倍，投资评级为买入。
昭衍新药：2021年Q1收入同比增长29.91%，预计未来三年EPS分别为1.68元、2.27元、3.02元，PE分别为100.21倍、74.10倍、55.69倍，投资评级为买入。