CXO行业跟踪报告：行业维持高景气，龙头公司空间广阔-20210523-东吴证券-44页_1mb

CXO行业跟踪报告总结

核心内容概述

CXO（合同研究组织和合同开发与生产组织）行业自2020年以来持续保持高景气度，板块内多数公司股价表现优异，显著跑赢大盘与医药行业指数。2021年一季度，行业基本面持续向好，收入和净利润均实现大幅增长。同时，全球创新药研发支出稳步上升，国内医疗健康融资额也大幅增长，进一步推动CXO行业发展。

主要观点

• 行业高景气：CXO板块在2020年至今保持强劲增长，显示出强大的抗风险能力和成长潜力。
• 龙头公司表现突出：药明康德、凯莱英、康龙化成等CXO龙头企业在2021年一季度均实现收入和净利润的大幅增长，其中美迪西增长尤为显著。
• 估值处于高位：A股CXO板块市盈率高于历史中位数，处于85%的历史分位，显示行业正进入放量增长阶段。
• 全球研发热情未减：全球药物研发支出持续增长，2020年达到1878亿美元，2021年Q1全球医疗健康融资额达1954亿元，创历史新高。
• 中国CXO成长潜力巨大：中国CXO企业具备天时、地利、人和的优势，预计到2029年，药明康德和药明生物有望成为全球最大的CXO公司。
• 行业扩张趋势明显：国内CXO企业通过人员扩张、产能提升、在建工程增加等方式快速扩张，展现出强大的竞争力。

关键信息

一、CXO行业行情与基本面回顾

• 股价表现：2020年以来，CXO板块多数个股跑赢大盘与医药行业指数，美迪西涨幅近7倍。
• 基本面数据：2020年A股12家CXO公司营业收入总额同比增长29.1%，扣非归母净利润总额增长33.4%；2021Q1营业收入总额增长57.2%，扣非后归母净利润总额增长117.6%，行业维持高增长。
• 龙头增长势头：药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成等公司2021Q1营收和净利润均实现显著增长，其中药明康德经调整Non-IFRS归母净利润同比增长63.6%。

二、2021年一季度CXO行业景气度持续向上

• 全球研发支出增长：2020年全球药物研发支出达1878亿美元，2021年Q1全球前十大药企研发费用总计95.4亿美元，同比增长9.7%。
• 融资规模扩大：2021年Q1全球医疗健康融资额达1954亿元，中国该融资额为494亿元，同比增长203%。
• Biotech融资增长：2020年全球Biotech公司融资总额为2507.3亿美元，同比增长43.38%，显示行业热度不减。
• 研发管线丰富：截至2021年1月，全球研发管线总数达101567条，其中活跃管线42472条，为CXO公司提供充足订单来源。

三、CXO企业先行指标跟踪

• 预收账款与合同负债：显示企业收入转化能力，药明康德、泰格医药、康龙化成等公司相关指标显著增长。
• 在手订单：昭衍新药在手订单金额超17亿元，较2019年底增长超60%，反映行业需求端的饱和。
• 人员扩张：各大CXO公司员工总数持续上升，硕士及以上学历员工占比逐年提升，显示企业核心竞争力增强。
• 在建工程：药明康德等公司在建工程持续增长，显示企业加速布局产能，以应对不断增长的订单需求。
• 募资情况：CXO公司近年来通过IPO、定增、可转债等方式大量融资，用于研发中心建设、产能扩张等。

四、中国特色的CXO成长之路

• 成长路径：中国CXO企业成长分为三阶段：起步期（依赖低人力成本）、快速扩张期（产业链完善、一体化优势、重资产投入）、稳步成长期（技术平台、客户绑定、全球化布局）。
• 空间测算：预计到2029年，中国CXO公司收入有望实现8~12倍增长，药明康德和药明生物将成为全球最大的CXO公司。
• 竞争优势：中国CXO公司毛利率普遍高于欧美，且具备工程师红利、完善的产业链和较强的融资能力。
• 估值差异：中国CXO公司普遍处于70X~150X估值区间，高于欧美CXO公司，反映行业高景气与成长性。

五、重点推荐标的

• 一体化龙头：药明康德、凯莱英、康龙化成，具备较强的综合服务能力。
• 细分领域优势企业：九洲药业、药石科技、昭衍新药，专注于特定领域，具有差异化竞争优势。
• 关注公司：药明生物、泰格医药、博腾股份，具备较大增长潜力。

风险提示

• 逆全球化风险：可能影响CXO公司的国际业务拓展。
• 竞争加剧：可能导致盈利能力下降。
• 行业景气度波动：若受外部冲击，可能影响行业增长预期。

总结

CXO行业在中国和全球范围内均表现出强劲的增长动力，受益于创新药研发热情、产业链完善、人才优势以及融资环境改善。龙头企业在2021年一季度展现出显著的业绩增长，且具备较强的扩张能力和市场竞争力。未来，中国有望成为全球最大的CXO公司之一，特别是在药物发现、临床CRO、大分子CDMO等细分领域。