20250713-东吴证券-电动车2025年中期策略_稳健增长低估值_聚焦锂电龙头和固态新技术_106页_3mb

电力设备与新能源行业：稳健增长低估值，聚焦锂电龙头和固态新技术

1 国内外需求共振，电动化浪潮持续高增

• 全球销量增长：25年全球电动车销量预计21%增长至2070万辆，26年仍维持15%+增长；储能领域25年需求同比上修31%至1816GWh，26年预计20%增长。
• 国内驱动因素：政策刺激（如以旧换新补贴）、爆款车型（经济型车销量增长显著）及出口强劲（欧洲份额稳定，墨西哥、土耳其贡献增量）。
• 欧洲复苏：25年1-5月销量同比增长25%，纯电占比提升至68%；26年预期增长提速。
• 美国挑战：受政策退坡影响，25年销量预计停滞，但新兴市场（如印尼、印度）增速高。

2 产业链盈利底部改善，格局分化加速

• 产能与利用率：行业低点已过，25-26年产能利用率略有改善（60-70%），龙头有序扩产，小厂出清加速。
• 盈利分化：电池及结构件龙头盈利稳定（宁德时代0.09元/Wh，科达利12%净利率），材料环节龙头盈利低于合理水平但价格稳中有涨。
• 关键材料：
  • 锂价触底震荡（5.5-7.5万元/吨），供需逐步改善。
  • 钴价在禁令延长压力下上涨，行业库存消耗后有望延续涨势。
  • 隔膜、电解液供需基本平衡，价格底部盘整。

3 固态电池产业化加速，硫化物为核心路线

• 技术聚焦：全固态电池以硫化物电解质为主，兼具高能量密度（400-500Wh/kg）和高安全性，适用于高端消费、动力及储能场景。
• 产业化节奏：25年底前小试完毕+车规级电芯下线，26年中试线优化，27年小规模量产。
• 降本路径：硫化锂价格从300万/吨降至30万/吨以内，2030年全固态电池成本预计降至1-1.2元/Wh。
• 核心环节受益：厦钨新能（硫化锂）、纳科诺尔（干电极设备）、天奈科技（导电剂）等。

4 投资建议与重点关注

• 推荐标的：
  • 锂电龙头：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利。
  • 材料升级：尚太科技（负极）、璞泰来（隔膜）、华友钴业（三元前驱体）、湖南裕能（铁锂正极）。
  • 固态电池：厦钨新能、纳科诺尔、天奈科技、当升科技、容百科技、星源材质。
  • 资源保障：中矿资源、永兴材料、赣锋锂业。
• 风险提示：
  • 价格竞争超预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

报告日期：2025年7月13日
本报告由东吴证券公司发布，仅作参考，不构成任何投资建议。