20230312-东吴证券-固收周报_亮眼金融数据难打破债市_低波动_格局（2023年第10期）_36页_1mb

固收周报20230312总结

核心内容

1. 中国金融数据表现与债市影响

2023年2月，中国金融数据总体亮眼，人民币贷款增加18100亿元，同比多增5800亿元。社会融资规模增量为31600亿元，同比多增19430亿元。M2同比增长12.9%，M1同比增长5.8%，M2-M1剪刀差扩大至7.1%，表明资金活化动力不足。

居民部门贷款有所回暖，短期和中长期贷款同比分别多增4129亿元和1322亿元，但消费意愿恢复情况仍需观察，尤其是汽车和房屋销售尚未明显回升。企业部门贷款延续强势，短贷和中长贷同比分别多增1674亿元和6048亿元，主要受政策前置发力影响。政府债券对社融的拉动作用预计将持续，但居民贷款恢复的可持续性仍是关键变量。

2. 美国非农数据与美联储加息预期

美国2月非农新增就业人数为31.1万人，高于预期，但较1月大幅回落。薪资增速持续回落，平均每小时工资环比增长0.2%，同比增长4.6%，显示劳动力市场边际放缓。失业率反弹至3.6%，为连续三个月回落后的首次上升，劳动参与率回升至疫情以来的最高水平。

尽管非农数据超预期，但SVB事件及2月CPI数据仍是影响美联储3月加息决策的重要因素。分析师认为，若CPI数据强劲，3月可能加息50bp，但当前预测维持3月加息25bp，预计年中停止加息，终点位于5.5%左右。降息周期可能在2024年开启。

3. 地方债市场回顾

本周地方债共发行29只，发行金额1529.86亿元，净融资额1150.32亿元。主要投向为城乡基础设施建设、市政建设及产业园区、交通基础设施、保障性安居工程和社会事业。江苏省、湖南省和内蒙古为发行主力。

地方债二级市场成交量2509.88亿元，换手率0.70%。山东、内蒙古和广东为交易活跃地区，主要交易期限为7Y、10Y和5Y。本周地方债到期收益率全面下行，1Y至30Y期限的收益率均有所下降。

4. 信用债市场回顾

本周信用债共发行4434支，总发行量3671.38亿元，净融资额898.64亿元，较上周增加924.82亿元。城投债净融资额为1055.55亿元，产业债为-198.53亿元。

信用债收益率全面下行，短融、中票和企业债收益率均下降。信用利差方面，短融中票利差总体收窄，企业债信用利差呈分化趋势，城投债信用利差总体收窄。等级利差方面，短融中票等级利差分化，企业债等级利差全面走阔，城投债等级利差总体收窄。

主要观点

• 中国债市波动性较低：尽管2月金融数据亮眼，但对债市扰动有限，利率仍处于“低波动”状态。
• 居民贷款回升可持续性存疑：居民贷款虽有回暖迹象，但消费意愿恢复仍需观察，汽车和房屋销售未明显回升。
• 美联储加息路径维持：预计3月加息25bp，年中停止加息，终点位于5.5%。SVB事件和2月CPI数据是关键观察点。
• 地方债市场活跃：地方债发行和成交均较为活跃，江苏、湖南和内蒙古为主要发行地区。
• 信用债市场整体下行：信用债收益率全面下行，利差收窄或分化，反映市场对信用风险的预期有所调整。

关键信息

• 信贷结构变化：中长期贷款占比下降，居民短期贷款回升是主要原因。
• M2-M1剪刀差扩大：显示资金活化不足，可能对银行缴准压力产生影响。
• 美国非农数据表现：2月新增就业超预期，但薪资增速回落，失业率反弹，显示劳动力市场边际放缓。
• 地方债发行计划：本月地方债发行计划预计将继续保持较高水平，重点支持基础设施和保障性安居工程。
• 信用债市场动态：短融、中票和企业债收益率均下降，信用利差和等级利差变化反映市场情绪和风险偏好。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能影响疫情控制和经济复苏。
• 宏观经济增速不及预期：疫情反复和经济结构问题可能导致经济超预期下行。
• 全球“再通胀”超预期：全球物价指数可能突破预期高点，通胀风险增加。
• 地缘风险超预期：地缘政治变化可能对市场产生不利影响。

图表与数据来源

• 图表涵盖居民贷款、企业贷款、M2-M1剪刀差、非农数据、地方债发行与成交、信用债收益率和利差等。
• 数据来源为Wind和东吴证券研究所。

总结

本报告分析了2023年2月中国金融数据与美国非农数据对债市的影响，指出中国债市仍维持低波动，居民贷款回暖但可持续性待观察，企业贷款延续强势。美国非农数据虽超预期，但劳动力市场边际放缓，美联储加息预期维持。地方债和信用债市场均呈现下行趋势，收益率和利差变化反映市场对风险的调整。报告还提示了多种潜在风险，包括变种病毒传播、宏观经济增速不及预期、全球再通胀和地缘风险。