联储会降息吗、如何降？-20231105-华泰证券-31页_1mb

美国2024年宏观与货币政策展望总结

核心内容概览

2024年美国宏观经济预计将经历从增长减速到可能接近衰退的过程，同时美联储可能从2024年第二季度开始引导降息预期，并在8-9月首次降息。预计全年累计降息75个基点，且在2024年第四季度停止缩表。美债利率曲线可能从“熊陡”转向“牛陡”，但路径可能较为波折。金融条件收紧、超额储蓄消减、财政刺激边际退潮及地产“补库”结束等因素将推动经济增速下行。长期来看，真实利率有望下行，推动黄金等稀缺资产的价值重估。

主要观点

• 经济增速明显放缓：2024年美国实际GDP增长预计从今年的2.4%降至1.2%，下半年可能接近0增长，甚至出现负增长。
• 金融条件收紧：9月后，由于通胀回落速度放缓、联储持续加息和缩表，金融条件显著收紧，表现为信用利差走阔、低现金流公司估值压缩、风险溢价上升。
• 联储降息条件：降息可能在2024年第二季度开始，由基本面逆转、核心通胀回落、劳工市场再平衡及金融脆弱性暴露等因素触发。
• 财政政策退坡：2024年下半年财政刺激可能边际退潮，结构性财政赤字同比和环比均有所下降。
• 地产投资降温：高房贷利率抑制居民购房意愿，新屋库存处于历史低位，地产补库周期可能在2024年上半年支撑住宅投资，下半年或转负。
• 停止缩表：预计联储在2024年底停止缩表，因国债发行压力和企业债利率高企可能带来金融系统风险。

关键信息

一、2023年4季度-2024年美国基本面概览

• 2023年第四季度实际GDP环比折年增速预计从3季度的4.9%快速回落至1%。
• 2024年上半年实际GDP增速预计降至0.5-1%，下半年可能接近0。
• 名义GDP增速在2024年4季度开始明显放缓，全年增速预计从今年的6.3%降至2.5%。
• 居民消费支出、政府支出及企业非住宅投资对增长的贡献将明显回落。

二、推动美国明年经济减速的因素

• 金融条件收紧：7月底以来，高盛金融条件指数收紧95个基点，金融条件继续收紧将抑制增长。
• 居民消费减速：工资增速降温、超额储蓄耗尽将拖累消费增长。
• 企业投资下降：企业贷款利率和债券发行利率上行，工商业贷款余额增长趋缓，企业非住宅投资将出现环比下降。
• 财政刺激退坡：2024年联邦政府实际赤字率预计为5.6%，财政宽松边际收敛。
• 地产投资降温：高房贷利率抑制购房意愿，新屋库存处于历史低位，地产补库周期预计在2024年上半年支撑住宅投资，下半年或转负。

三、联储降息的条件与时间

• 基本面逆转：增长连续2-3个季度低于潜在增速，产出缺口转负，核心通胀回落。
• 核心通胀回落：预计2024年核心PCE水平将从目前的约3.6%继续下降至2.2-2.3%。
• 劳工市场再平衡：岗位空缺与失业人数之比预计在2024年第二季度回落至2019年水平，工资增速有望与通胀水平相匹配。
• 金融脆弱性暴露：若金融系统出现较大波动，可能加速降息预期的形成。
• 预期降息时间：预计2024年9月开始降息，全年累计降息75个基点，2024年底停止缩表。

四、美债利率与金融市场走势

• 利率曲线变化：美债利率可能在2024年第二季度开始下行，年底降至4.0-4.2%。
• 市场波动：短期美债利率可能高位震荡，但随着增长放缓，长端利率支撑减弱，收益率曲线可能完成“熊陡”到“牛陡”的转化。
• 资本市场承压：短期资本市场可能面临压力，但长期来看，随着金融条件宽松，风险资产估值压力将减轻，孕育中长期机遇。
• 外汇市场波动：美元指数可能高位震荡，美元兑欧元汇率易升难降，日元兑美元可能在2024年上半年明显升值。

风险提示

• 联储降息时点晚于预期。
• 金融系统脆弱性上升可能引发市场动荡。

结论

2024年美国宏观经济预计将经历显著放缓，联储可能从第二季度开始引导降息预期，并在8-9月首次降息。金融条件收紧、财政退坡、地产投资降温等多重因素将推动增长减速，但若联储及时转向，美国仍可能避免衰退。长期来看，真实利率有望下行，推动黄金等资产的价值重估。