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光期研究 - 铜策略月报（2026年2月1日）

核心内容总结

宏观环境分析

• 美联储政策：1月议息会议未降息，符合市场预期，但凯文·沃什的突然提名引发市场对货币政策宽松预期的转变，导致美元走强，进而对贵金属和铜市场造成冲击。
• 地缘政治：格陵兰岛事件加剧欧美矛盾，引发美债抛售，造成股市、债市、汇市“三杀”，影响市场情绪。
• 国内经济：1月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数及综合PMI产出指数均出现季节性回落，但高技术制造业表现强劲，政策稳增长预期升温，市场关注后续降息降准及财政政策。

基本面分析

• 铜精矿供应紧张：国内TC报价持续处于历史低位，显示铜精矿供应紧张。11月智利和秘鲁产量环比下降，累计同比下降，港口库存下降，预计供求关系持续紧张。
• 精铜产量：1月国内电解铜产量环比微增，同比大幅增长；2月预计产量环比小幅下降，但同比仍保持增长。
• 进口与库存：12月精铜净进口量同比下降，累计下降；废铜进口量环比增长，累计增长。全球铜显性库存增加，LME和Comex库存同步上升，国内社会库存增加，保税区库存下降。

市场走势与持仓分析

• 资金面：COMEX铜总持仓增加，但非商业净多持仓减仓；LME铜总持仓增仓，投机净多持仓增仓；沪铜市场前十多空总持仓增仓，净空持仓增加。
• 升贴水变化：国内平水铜贴水扩大，LME铜升贴水转为贴水，保税区湿法铜升水下降，地区价差缩小。

下游需求与库存

• 开工率：1月铜材企业开工率上升，显示需求略有回暖。
• 企业库存：12月冶炼企业库存天数下降，消费商库存/冶炼厂库存比维持稳定。

供求平衡

• 表观消费：一季度国内铜表观消费预期同比小幅增长，实际消费预期显著增长，显示需求端的韧性。

主要观点与关键信息

市场观点

• 1月铜市场呈现“强预期，弱现实”格局，2月因春节假期及铜价高位，弱现实更为明显。
• 贵金属的历史级调整传导至铜市场，铜的金融属性成为价格波动的关键因素。
• 铜价在1月由资金推动上涨，但随着贵金属调整，铜价或将面临回调压力。
• 节前调整可能测试95000~100000元/吨的支撑位，但矿端约束和远期需求确定性将为中长期上涨奠定基础。

市场影响因素

• 宏观因素：美联储政策变化、地缘政治风险、国内政策预期。
• 基本面因素：铜精矿供应紧张、精铜产量稳定增长、进口量波动、库存变化。
• 资金因素：COMEX和LME市场持仓变化，沪铜市场净空持仓增加，显示市场情绪偏空。
• 下游需求：开工率上升，库存下降，显示需求端有所改善。

关键数据概览

铜精矿

• 1月进口TC报价降至-47.8美元/吨，显示供应紧张。
• 国内10月铜精矿产量同比下降12.09%，12月进口量同比增加7.15%。
• 国内港口库存下降14.7万吨至52.3万吨，预计供求关系持续紧张。

精铜

• 1月电解铜产量117.93万吨，环比微增，同比大幅增长。
• 2月预估产量114.35万吨，环比下降，但同比仍增长。
• 12月精铜净进口量同比下降48.44%，累计下降15.21%。
• 国内社会库存增加8.39万吨至32.28万吨，保税区库存下降0.36万吨至7.19万吨。

废铜

• 精废价差下降至4228元/吨，显示废铜市场活跃度提升。
• 12月废铜进口量环比增加14.81%，累计同比增加4.12%。

下游

• 1月铜材企业开工率升至60.59%，显示需求回升。
• 冶炼企业库存天数降至1.78天，消费商库存/冶炼厂库存比值维持1.61。

供求平衡

• 2026年一季度国内铜表观消费预期同比增加2.8%至389万吨，实际消费预期同比增加7.1%至357万吨。

市场展望

• 2月铜价可能面临短期回调，但中长期上涨基础稳固。
• 节前调整可能测试95000~100000元/吨支撑位。
• 市场将消化贵金属调整影响，同时面临春节前后需求真空及库存压力。

研究团队

• 展大鹏：光大期货有色研究总监，贵金属研究员，有丰富研究经验。
• 刘轶男：研究方向为锌锡，关注行业热点和政策。
• 王珩：研究方向为铝硅，跟踪新能源产业链。
• 朱希：研究方向为镍和不锈钢，服务上市公司风险管理。

联系方式

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