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建滔层积板（1888.HK）总结

公司概况

建滔积层板是建滔化工集团的子公司，专注于覆铜板及上游原材料（如铜箔、玻璃纤维布等）的生产与销售，是全球最大的覆铜板垂直整合厂商。公司业务涵盖覆铜板、铜箔、玻璃纤维、物业投资等多个领域，拥有超过60间分厂，业务范围广泛。截至2015年底，公司总资产达230.3亿港元，主营业务收入为127.7亿港元，归母净利润为12.7亿港元。

公司主要产品包括环氧玻璃纤维覆铜面板（占比64%）、纸覆铜面板（占比16%）及上游物料。2015年营业收入构成中，覆铜板占80%，上游物料占12%，物业投资收入占约10%。

覆铜板价格有望继续上涨

核心观点

• 铜箔是覆铜板成本核心：铜箔占覆铜板生产成本的63%，是影响覆铜板价格的关键因素。
• 铜箔需求增长显著：2015年全球铜箔产量42.7万吨，同比增长5.4%。其中，锂电铜箔需求同比增长35%，成为铜箔需求增长的主要动力。
• 铜箔供给短期受限：由于产能扩张缓慢，设备供应紧张及投资周期较长，预计铜箔供应缺口将持续至2018年，推动铜箔及覆铜板价格上涨。
• 公司具备垂直整合优势：作为铜箔与覆铜板一体化生产商，公司能够有效受益于铜箔价格上涨，毛利率有望进一步提升。

铜箔供需分析

• 铜箔类型与用途：铜箔分为压延铜箔（RA）和电解铜箔（ED），主要应用于PCB和锂电池负极。
• 技术参数差异：压延铜箔具有更高的强度、延展性和抗弯曲性，适合高要求应用；电解铜箔则在厚度和成本方面更具优势。
• 需求预测：预计到2020年，锂电铜箔需求将达到20万吨，年复合增长率约为20%。同时，电子铜箔需求将保持稳定增长。

物业业务

公司地产业务在2016年上半年实现销售收入15.7亿港元，预计全年将达到30亿港元左右。公司在深圳龙华地区拥有厂房土地销售资源，未来可能成为利润增长点。不过，短期内公司土地储备有限，物业销售贡献相对较小。

财务状况分析

• 毛利率提升：公司作为覆铜板行业龙头，毛利率一直保持在较高水平。2015年全球覆铜板市场占有率提升至14%，议价能力增强，预计未来毛利率将继续提升。
• 三费费用率下降：尽管销售和管理费用有所增加，但随着营业收入增长，三费费用率呈下降趋势。
• 应收账款周转天数下降：公司客户筛选机制严格，应收账款周转天数维持在115-130天之间，随着行业进入卖方市场，预期将进一步缩短。
• 资产负债率健康：公司资产负债率长期保持在40%以下，财务结构稳健，具备良好的扩张能力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2016-2018年预计每股收益（EPS）分别为1.0港元、0.53港元、0.6港元。
• 投资评级：分析师给予公司“买入”评级，认为其未来股价表现将强于大盘15%以上。

风险提示

• 新能源汽车发展低于预期：可能影响锂电池需求，进而影响锂电铜箔市场。
• 铜价下跌：铜价波动可能对铜箔及覆铜板成本产生较大影响。

关键信息总结

• 行业地位：全球最大的覆铜板垂直整合生产商，市场占有率连续11年保持第一。
• 产品结构：覆铜板占营收80%，铜箔为关键原材料，占比63%。
• 盈利能力：毛利率稳定且较高，受铜箔价格上涨推动，未来有望进一步提升。
• 增长动力：铜箔供需失衡、新能源汽车发展带动锂电池需求、物业销售贡献。
• 投资前景：受益于铜箔价格上涨及行业需求增长，盈利预测乐观，给予“买入”评级。

附注

• 分析师团队：韩玲、巨国贤、徐云飞等，均为广发证券海外研究团队成员，具备丰富的行业研究经验。
• 联系方式：广州、深圳、北京、上海等地均有办公地点，可联系获取更多详细信息。

数据来源

• 财务数据：Wind、公司公告、广发证券发展研究中心
• 行业分析：Prismark、铜箔协会、国家统计局等