20240417-浙商证券-嘉友国际-603871.SH-嘉友国际2023年报点评_归母净利10.4亿元_卡萨项目通车量超预期开启第二增长曲线_4页_479kb

报告主题：嘉友国际（603871）2023年报点评

核心要点：

1.整体业绩增长

• 2023年营业收入：699.5亿元，同比增长45%
• 毛利率：19.4%，同比上升0.1个百分点
• 归母净利润：103.9亿元，同比增长53%

2.中蒙业务稳健增长

• 货量创新高：甘其毛都口岸2023年进出口货运量达3,786万吨，同比增幅100%
• 焦煤供应链：2023年焦煤业务收入44亿元，毛利润52亿元，产品货量创“历史记录”，2024年启动煤炭供应协议（与MMC），预计业务规模进一步扩大。
• 资源布局：2月收购蒙古KEX公司20%股权，增强上游资源掌控。

3.非洲业务超预期“拐点突破”

• 刚果（金）卡萨项目：2023年正式运营，全年实现陆港运营收入42亿元，同比增长322%，毛利率6.2%，尽管同比下降14个百分点（主要因运营摊销与成本基数抬升），但仍为“第二增长曲线”打下基础。
• 同时铜出口量同比涨19%，矿山扩产后物流与铜矿业务潜力巨大。
• 拓展非洲版图：紧锣密鼓筹备保税库、迪洛洛项目、赞比亚进口最大车队项目，加速非洲物流网络建设。

4.未来盈利预测与投资评级

• 预计2024-2026年间归母净利润将逐年增至130、170、200亿元，上调至“买入”评级。
• P/E估值从2023年178倍逐渐降至2026年的92倍，估值修复预期仍在途中。

5.风险提示

• 国外政策经济波动、运量/运价不及预期等风险仍存在。

核心观点：
嘉友国际依托中蒙“资源贸易+物贸一体化”与非洲“铜矿物流”双轮驱动，2023年非预期亮点已现。非洲卡萨项目实现商业化，中蒙高景气度保障增长弹性和毛利率空间。非洲项目增厚看点清晰，看好新周期开启中的估值重估。