> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适 2026H1 业绩点评报告总结 ## 核心内容 乐舒适（Lecoo）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到3.33亿美元，同比增长30.7%，当期利润为0.76亿美元，同比增长46.0%。经调整利润为0.79亿美元，同比增长53.1%。公司同时宣布中期股息为8.00美分/股，合计约497万美元。 ## 主要观点 ### 1. 销售增长驱动业绩提升 - **婴儿护理业务**：收入2.62亿美元，同比增长31.7%，占总收入的78.7%，毛利率提升至35.1%。销量达29.52亿片，同比增长26.1%，其中非洲市场销量同比增长23.7%，拉美市场销量同比增长121.3%。 - **女性护理业务**：收入0.56亿美元，同比增长21.6%，占总收入的16.8%，毛利率为37.5%。销量10.67亿片，同比增长14.6%，主要受益于非洲适龄女性人口增长、卫生宣传加强及城镇化率提升。 - **家庭护理业务**：收入0.15亿美元，同比增长52.5%，占总收入的4.5%，毛利率达41.4%。销量15.11亿片，同比增长49.2%。 ### 2. 非洲与拉美市场表现突出 - **非洲市场**：收入达2.66亿美元，同比增长29.3%，占总收入的45.5%。其中，肯尼亚同比增长17.4%，赞比亚同比增长56.8%，乌干达同比增长21.5%，坦桑尼亚同比增长19.0%。 - **西非**：收入1.27亿美元，同比增长24.4%，占总收入的38.2%。加纳、科特迪瓦增长显著，但塞内加尔出现同比下降24.1%。 - **中非**：收入0.34亿美元，同比增长29.4%，占总收入的10.4%。 - **拉美市场**：收入0.19亿美元，同比增长122.6%，占总收入的5.8%。秘鲁同比增长57.1%，其他拉美地区同比增长566.4%，渠道拓展迅速，市场表现强劲。 ### 3. 盈利能力提升超预期 - **毛利率**：2026H1毛利率为35.8%，同比提升1.6个百分点，主要受益于汇率走强提升平均售价及产品结构优化。 - **净利率**：经调整净利率为23.6%，同比提升3.4个百分点，受益于毛利率提升及IPO募集资金带来的利息收入增加。 - **经调利润增速**：53.1%，高于期内利润增速46.0%，反映核心经营盈利能力增强。 ### 4. 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年收入分别为7.23亿、8.72亿、10.36亿美元，同比增长27%、21%、19%。 - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为1.54亿、1.87亿、2.28亿美元，同比增长27%、22%、22%。 - **估值**：对应当前市值PE分别为18X、15X、12X，维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 567 | 723 | 872 | 1,036 | | 归母净利润 | 121 | 154 | 187 | 228 | | 每股收益(美元) | 0.23 | 0.25 | 0.30 | 0.37 | | P/E | 18 | 18 | 15 | 12 | ### 营运能力 - **总资产周转率**：从1.12下降至0.87，显示资产使用效率有所放缓。 - **应收账款周转率**：从75.21下降至66.43，表明回款周期延长。 - **应付账款周转率**：基本稳定在7.56-7.29之间。 ### 偿债能力 - **资产负债率**：从16.45%上升至21.01%，显示负债水平有所增加。 - **净负债比率**：从-67.66%下降至-66.38%，表明净负债略有减少。 - **流动比率**：从5.69下降至4.35，短期偿债能力略有减弱。 - **速动比率**：从4.40下降至3.24，速动资产覆盖流动负债能力下降。 ### 获利能力 - **毛利率**：从35.87%下降至34.66%，但整体仍保持稳定。 - **销售净利率**：从21.35%微降至22.00%，盈利能力增强。 - **ROE**：从19.01%提升至23.97%，股东回报率显著提高。 - **ROIC**：从18.78%提升至22.11%，资本回报率稳步增长。 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。 - **增持**：涨幅在10%~20%之间。 - **中性**：涨幅在-10%~10%之间。 - **减持**：涨幅低于-10%。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 汇率大幅波动 - 原材料成本大幅上涨 - 限售股解禁风险 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对信息真实性、准确性及完整性不作保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 总结 乐舒适凭借其在非洲和拉美市场的快速扩张，2026H1业绩显著增长，收入和利润均实现超预期增长。公司通过产品力与本土化策略，成功卡位非洲和南美市场，推动销售增长。同时，汇率提升、产品结构优化及利息收入增加共同推动盈利能力提升。未来三年，公司预计持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。