20160919-华泰证券-音飞储存-603066.SH-转型智能仓储系统集成及运营服务商_17页_1mb

音飞储存首次覆盖报告总结

核心内容

音飞储存（603066）是一家专注于智能仓储系统集成及运营服务的公司，其业务从传统的货架制造向智能仓储系统及运营服务延伸，形成“货架+智能仓储系统集成+仓储运营服务”三足鼎立的业务结构。公司顺应行业趋势，通过自主研发和外延并购提升智能仓储解决方案能力，并积极拓展仓储运营服务市场，以实现业务多元化发展。

主要观点

• 智能仓储趋势明显：中国仓储行业正从传统向智能化转型，自动化立体仓库的市场规模年复合增速高达25%以上，预计到2018年将突破1000亿元人民币。
• 自动化优势显著：智能仓储系统相比传统仓储系统，能节约70%的土地成本和80%的人工成本，提升物流和管理效率，同时具备更高的准确率和可追溯性。
• 业务多元化：公司不仅专注于货架制造，还涉足智能仓储系统集成及运营服务，以满足市场对自动化和运营外包的需求。
• 运营服务前景广阔：公司通过建设15个自动化仓库，提供仓储运营服务，预计每年带来8000万稳定利润，为公司带来持续现金流。
• 估值合理，建议买入：根据盈利预测，公司2016-2018年PE分别为50、41、34倍，低于行业平均水平，合理市值目标为76-80亿元人民币，建议买入。

关键信息

业务结构与转型

1. 货架业务：公司是高端货架制造龙头企业，过去5年收入复合增速为3.2%，利润复合增速为12.4%。
2. 智能仓储系统集成：公司自主研发“穿梭车+货架”系统解决方案，参股合肥井松，完善“堆垛机+货架”解决方案能力。
3. 仓储运营服务：公司提供从库房设计到运营管理服务的一整套解决方案，服务客户包括电商、第三方物流企业、商贸业务和大型制造企业DC。

财务预测

• 收入预测：2016~2018年分别为5.38亿、6.66亿、8.17亿人民币。
• 利润预测：2016~2018年分别为9000万、1.08亿、1.3亿人民币。
• EPS预测：2016~2018年分别为0.9元、1.08元、1.3元。
• PE预测：2016~2018年分别为50倍、41倍、34倍。

估值分析

• 行业对比：参考物流自动化行业平均估值，公司2017年合理市值应为60亿人民币。
• 运营服务估值：15个仓储物流中心全部建成后，运营服务业务合理市值为16-20亿人民币。
• 综合估值：系统集成+运营服务合理市值目标为76~80亿人民币。

风险提示

1. 宏观经济低迷：影响下游企业投资意愿。
2. 转型进度：公司通过外延并购进入系统集成领域，但存在不确定性。
3. 竞争风险：随着国内外自动化物流系统提供商进入市场，竞争日趋激烈。

业务拓展与市场前景

• 市场潜力：电商对智能仓储需求预计达400亿，行业潜在需求合计为1050亿。
• 合作伙伴：公司与国内一流自动化分拣厂商等结成战略合作伙伴，提供多元化解决方案。
• 技术优势：掌握国际先进的堆垛机设计与制造技术，具备完整的自动化物流系统解决方案能力。

公司发展策略

• 自主研发：公司自主研发了“穿梭车+货架”系统解决方案，并具备WMS和WCS系统。
• 外延并购：通过参股合肥井松，完善“堆垛机+货架”解决方案能力。
• 运营服务模式：按货物流量收费，为客户提供库房设计、仓储拣选设备、输送分拣设备、运营管理服务和仓储管理软件等一整套方案。

财务状况与成长能力

• 资产负债表：2015年资产总计为947亿元，负债总计为220亿元，资产负债率为23.2%。
• 现金流量表：2015年经营活动现金净额为115亿元，投资活动现金净额为-275亿元，筹资活动现金净额为244亿元。
• 利润表：2015年营业收入为464亿元，净利润为68亿元，2016年预计收入为538亿元，净利润为90亿元。
• 财务比率：2015年毛利率为35.5%，净利率为14.6%，ROE为9.4%，ROIC为13.1%。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）。
• 目标价：76~80元。
• 当前市值：45亿人民币。
• 理由：公司是物流自动化板块中市值最小、外延预期强、主业稳定增长的标的。

总结

音飞储存凭借其在智能仓储系统集成和运营服务领域的布局，有望在未来三年实现快速增长。公司通过自主研发和外延并购提升技术能力，同时通过运营服务模式拓展市场，形成多元化的业务结构。当前估值较低，具备较高的成长潜力，建议投资者买入。