20170218-安信证券-音飞储存-603066.SH-主业稳健_机器人+货架_成未来看点_25页_1mb

音飞储存（603066.SH）详细总结

公司概况

音飞储存是国内领先的仓储货架生产商，也是国内最大的仓储货架供应商之一。公司产品广泛应用于电商、医药、烟草、冷链物流、第三方物流等领域。其主要客户包括苏宁、唯品会、PT.KAWAN等国内外知名企业，并与昆明昆船、中集集团、瑞仕格、德马泰克等系统集成商合作。

核心业务与增长点

货架业务

• 公司货架业务能力出众，收入增长稳定，主要依赖物流行业发展。
• 仓储货架需求与物流总额高度相关，2016年全国社会物流总额同比增长6.25%，带动货架需求稳步增长。
• 电商业务快速发展，预计2016年市场规模为20.2万亿元，同比增长23.6%，进一步推动货架需求增长。
• 公司已从传统货架向中高端货架转型，毛利率较高的阁楼式货架收入占比由18.0%提升至41.6%，一般货架占比则由45.1%下降至28.5%。
• 公司生产效率高，采用先进的制造工艺，如冷弯成型、自动焊接和喷塑技术，相比一般企业具有明显优势。

智能仓储业务

• 公司实行差异化战略，以“机器人+货架”为核心，转向智能仓储系统集成。
• 该模式适用于中小电商和旧仓库改造，相比传统堆垛机模式，成本更低、空间利用率更高。
• 公司并购合肥井松，强化自动化布局，提升在自动化立体仓库、分拣机控制等领域的技术能力。
• 智能仓储设备市场预计在2020年将达到35亿元，公司积极研发和外延并购，提升竞争力。

仓储运营服务

• 仓储运营服务涵盖入库质检、存储、出入库、订单拣选、包装、分拣等环节。
• 与现有业务形成协同效应，提高货架销售和产品线完善，有助于提升公司整体竞争力。
• 主要客户为中小电商和跨境电商，未来潜力巨大。
• 公司通过自有资金投资建设仓储运营，未来不排除再次融资的可能。

财务表现

营收与利润

• 2014-2016年，公司营业收入分别为474.3百万元、464.1百万元、569.7百万元，预计2017年和2018年分别为696.3百万元和830.8百万元。
• 净利润分别为61.4百万元、67.9百万元、87.6百万元，预计2017年和2018年分别为107.5百万元和130.5百万元。
• 每股收益（EPS）预计2016-2018年分别为0.87元、1.07元、1.30元，成长性突出。

估值指标

• 市盈率（PE）预计2017年为48.3倍，2018年为39.8倍。
• 市净率（PB）预计2017年为5.9倍，2018年为5.3倍。
• 净利润率稳定在15.4%-15.7%之间，ROIC（回报率）预计2017年为23.2%，2018年为28.4%。
• 投资建议为“增持-A”，6个月目标价为60.00元，相当于2017年56倍市盈率。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司未来在智能物流设备及仓储运营领域发展良好，给予“增持-A”评级，6个月目标价为60.00元。
• 风险提示：物流行业发展不及预期、外延并购及研发进展不及预期等。

股权激励与股东信心

• 公司于2016年5月推出股权激励计划，向33名中高层和核心骨干授予71万股限制性股票，预留7.88万股用于后续授予。
• 控股股东江苏盛和投资有限公司在2016年末增持55万股，彰显对公司未来发展的信心。

行业与市场前景

• 物流成本占GDP比重偏高，智能化是降低成本的关键。
• 电商和快递业的高速发展为仓储货架和智能仓储设备带来巨大需求。
• 仓储用地紧张，推动中高端货架和智能仓储设备的发展。
• 公司在智能仓储系统集成领域具有明显优势，未来发展前景广阔。

财务指标

• 营业收入增长率：2016E为22.8%，2017E为22.2%，2018E为19.3%。
• 净利润率稳定，毛利率保持在34.1%-34.9%。
• ROE（净资产收益率）预计2017年为12.1%，2018年为13.2%。
• 资产负债率逐步下降，2016E为17.9%，2017E为24.6%，2018E为21.6%。

总结

音飞储存凭借其在仓储货架领域的领先优势，结合智能仓储和仓储运营服务，正在向系统集成商转型。随着电商和物流行业的快速发展，公司未来在智能物流设备和仓储运营服务方面将有良好的增长前景。公司通过并购合肥井松，进一步强化自动化布局，提升技术能力。同时，股权激励和股东增持彰显公司发展信心。预计未来三年公司EPS将持续增长，投资价值突出，但需关注物流行业和公司研发进展不及预期的风险。