20160920-广发证券-音飞储存-603066.SH-物流自动化新锐_从设备商迈向运营商_35页_2mb

音飞储存（603066.SH）总结

核心内容

音飞储存是一家深耕仓储货架行业的国内领先企业，市场份额约为10%，在行业第一梯队。公司不仅在货架制造领域具有优势，还积极向物流自动化系统集成和仓储运营服务转型，以期实现业务的二次腾飞。

主要观点

1. 货架行业稳步增长
   仓储货架行业在宏观经济增速放缓的背景下仍保持10%~20%的稳定增长。电商、冷链、第三方物流等新兴行业的发展为货架行业带来新增长点，立体化仓储的应用推动行业向百亿级市场发展。

2. 系统集成业务快速增长
   音飞储存逐步从单一货架制造向物流自动化系统集成转型，以穿梭车为核心，区别于传统的堆垛机模式，具有更高的技术柔性，适应多种应用场景。公司已研发出多种自动化系统，如子母车系统、多层穿梭车系统、货到人拣选系统等，技术性能达到国际领先水平。

3. 切入仓储运营，推动业务升级
   公司计划通过设立南京音飞物流科技有限公司，切入仓储运营领域，为电商、跨境电商等提供仓储管理服务。这种模式将公司从设备提供商转变为按物流SKU作业量收取流量费用的服务商，有望提升客户粘性与盈利能力。

4. 业务模式转型带来协同效应
   货架制造与仓储运营形成协同效应，前者为后者提供技术基础，后者又反过来推动制造技术的革新，形成良性循环。公司具备设备、技术、客户三大优势，有助于三大主营业务联动增长。

关键信息

• 行业趋势：从单体设备商向系统集成商转型是行业大趋势，系统集成商毛利率高于单体设备商约10%。
• 技术优势：音飞储存专注于穿梭车技术，具有高定位精确度、高柔性化、成本优势等。
• 客户优势：公司与唯品会、苏宁、京东、中石油、中石化等知名客户建立了合作关系，具备较强的市场拓展能力。
• 市场前景：智能仓储物流市场空间巨大，预计未来3~4年货架行业市场规模将达100亿元，自动化立体仓库货架将成为主流。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年营业收入分别为504、560、621百万元，EPS分别为0.82、0.94、1.06元，当前估值水平为55倍、48倍和42倍，投资建议为“买入”。

风险提示

• 下游行业需求下滑风险。
• 智能物流仓储业务推进不达预期的风险。

盈利预测表

业务结构与优势

• 业务构成：货架、系统集成、仓储运营三大板块，其中系统集成与仓储运营是未来增长重点。
• 生产基地：公司拥有南京、溧水、天津、重庆四大生产基地，具备全自动化生产优势。
• 研发投入：公司注重技术研发，拥有1项发明专利、40项实用新型专利及14项软件著作权。
• 客户群体：公司与唯品会、苏宁、京东、中石油、中石化等大型企业合作，客户资源丰富。

仓储运营服务

• 服务内容：包括库房设计、仓储自动化设备、仓储管理及人员等，以仓储作业流量计费，提升客户粘性。
• 服务优势：公司具备设备、经验、客户三大优势，有利于仓储运营业务的快速发展。
• 协同效应：货架制造与仓储运营形成正向循环，推动公司整体业务增长。

行业前景

• 电商推动物流升级：电商的快速增长带动物流仓储需求，智能仓储成为未来趋势。
• 仓配一体化：电商仓配一体化成为趋势，第三方物流服务商将发挥更大作用。
• 市场空间：中国智能仓储市场尚处于初期，人均仓储面积远低于美国，未来增长空间巨大。

结论

音飞储存凭借其在货架行业的深厚积累与系统集成技术的快速转型，正在向仓储运营服务领域拓展，未来有望实现业务的二次腾飞。公司具备技术、客户与经验等多重优势，预计在智能物流行业将保持稳定增长，投资建议为“买入”。