20150602-招商证券-音飞储存-603066.SH-新股分析_智能仓储设备供应商龙头_26页_1mb

音飞储存603066.SH新股分析总结

核心内容概述

南京音飞存储设备股份有限公司（音飞储存，603066.SH）是一家专注于仓储货架设计、制造与销售的智能仓储设备供应商，是国内较大的货架供应商之一。公司主要产品包括一般货架、特种货架、阁楼式货架、立体库高位货架和自动化系统集成，广泛应用于多个行业，如电子商务、医药、冷链物流等。公司拟在上海证券交易所公开发行新股2,500万股，发行价区间为24.60-27.68元，建议申购价格为24.6元。

主要观点与关键信息

公司概况

• 公司成立于2002年，前身是南京音飞存储设备工程有限公司，2011年整体变更为股份公司。
• 公司拥有南京众飞、天津音飞、重庆音飞、长春音飞等五家控股子公司。
• 控股股东为江苏盛和投资有限公司，持股比例为60%，实际控制人为金跃跃。
• 公司已承接万余项仓储项目，为苏宁电器、中国移动、上海通用等知名客户提供产品和服务，市场占有率较高。

公司业务分析

• 主营业务和产品：公司主营立体仓库系统及设备、货架、仓储设备、钢结构及五金制品、输送设备的设计与制造，以及软件产品的研发与销售。
• 主要产品销售收入比例：2014年，一般货架占比38%、阁楼式货架占比31%、立体库高位货架占比19%、自动化系统集成占比4%，合计占营收100%。
• 成本结构：营业成本中直接材料占比超过90%，其中卷带钢、管型材和钢材制品合计占比约81%。公司采用“以销定产、以产定购”的业务模式，对钢材价格波动影响较小。
• 毛利率构成：2014年公司主营业务毛利率为32.02%，考虑安装支出后的综合毛利率为28.90%。其中，自动化系统集成毛利率较高，为35.96%。

行业分析

• 行业概况：仓储货架行业受益于我国物流业的快速发展，尤其是第三方物流占比提升，为行业带来新的增长空间。
• 行业特点：
  • 生产方式复杂，管理难度大；
  • 高端市场与低端市场并存，市场集中度差异较大；
  • 下游行业广泛，客户需求差别较大；
  • 行业需高度专业化的技术、管理、人才。
• 行业壁垒：
  • 品牌壁垒：客户倾向于选择实力雄厚的品牌制造商；
  • 技术壁垒：设计、生产、安装要求高；
  • 管理壁垒：项目制管理、流程化生产；
  • 人才壁垒：需多学科交叉的复合型人才。
• 行业竞争状况：
  • 一般货架市场竞争激烈，以价格为主要竞争手段；
  • 阁楼式货架、特种货架、立体库高位货架和自动化系统集成市场技术门槛较高，竞争主要围绕产品设计与客户服务水平展开；
  • 主要竞争对手包括上海精星、江苏六维、世仓物流等。

募投项目分析

• 募投项目：年产4.3万吨高端货架制造项目，投资总额为21,814.60万元，建设期为2年。
• 项目效益：项目达产后，公司每年可增加营业收入47,700万元，增加利润总额7,667.90万元。
• 资金使用：募集资金用于该项目及补充流动资金，其中5,000万元用于补充流动资金以应对营运资金缺口。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.77、0.92和1.03元。
• 估值分析：给予公司2014年EPS 40-45倍PE，目标价为24.6-27.68元。
• 行业PE和PBBand：物流行业历史PE和PBBand显示公司估值处于合理区间。

风险提示

1. 原材料价格上涨风险：钢材价格波动对公司成本及毛利率产生影响。
2. 应收账款占款风险：公司采用分阶段收款方式，导致应收账款余额较高，可能影响资金周转和财务成本。
3. 募集资金投资项目产能消化风险：若市场需求或销售能力不及预期，可能导致新增产能闲置。

结论

音飞储存作为智能仓储设备供应商龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力，受益于我国物流业的快速发展和仓储自动化需求的提升。公司具备进军高端货架市场的潜力，募投项目盈利前景较好，建议投资者关注其申购机会。然而，公司需关注钢材价格波动、应收账款管理及产能消化等潜在风险。