20210428-西南证券-奥佳华-002614.SZ-双主业驱动_Q1业绩持续高增_4页_1003kb

报告摘要

公司业绩与业务发展总结

核心内容

公司2021年第一季度业绩显著增长，营业收入和归母净利润均实现大幅上升，主要得益于双主业驱动策略的成效。公司通过保健按摩和健康环境两大业务板块的协同发展，实现了业绩的持续高增长，并在盈利能力方面取得突破。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2021Q1公司实现营业收入20.7亿元，同比增长102.7%，较2019Q1增长66.6%。
- 归母净利润达到1.1亿元，同比增长438.3%，较2019Q1增长185.6%。
- 净利率由2020Q1的6.16%提升至2021Q1的5.8%，实现扭亏为盈。
保健按摩业务增长迅速：
- 全球按摩椅业务同比增长超100%，国内按摩椅业务连续四季度快速增长，Q1营收增速超过150%。
- 公司依托“OGAWA奥佳华”和“ihoco轻松伴侣”双品牌，覆盖中高端和大众市场，实现高中低价位产品全面布局。
- 国外市场方面，“OGAWA奥佳华”、“FUJI”、“cozzia”品牌分别布局于亚洲、台湾、北美市场，本地化运营下市占率领先。
健康环境业务蒸蒸日上：
- 疫情催化下，新风系统和空气净化产品销售大幅提升。
- 2020年引入保碧基金作为战略投资者，进一步推动新风业务发展，2021Q1健康环境业务增长超过180%。
盈利能力增强：
- 综合毛利率为34.4%，同比降低1.3个百分点，主要受原材料价格上涨和汇率波动影响。
- 销售费用率和管理费用率分别同比下降7.9和5.2个百分点，费用率下降主要得益于营收规模的快速增长。
- 费用被摊薄，推动期间费用率下降，综合净利率提升至5.8%。
盈利预测与投资建议：
- 预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.92、1.13、1.42元，未来三年归母净利润复合增长率达25.4%。
- 公司维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计超过20%。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	7049.16	8423.63	10000.21	11555.09
归属母公司净利润（百万元）	450.49	577.39	707.72	887.17
每股收益EPS（元）	0.72	0.92	1.13	1.42
净利率	6.16%	6.60%	6.82%	7.40%
ROE	9.06%	10.74%	11.87%	13.24%
PE	24	19	15	12
PB	2.37	2.17	1.94	1.71

风险提示

原材料价格或大幅波动
按摩市场扩容不及预期
新风业务拓展不及预期

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	35.98%	36.05%	36.12%	36.57%
三费率	25.12%	27.70%	27.52%	27.32%
EBITDA增长率	100.15%	6.57%	16.53%	18.21%
资产负债率	46.89%	43.94%	45.11%	45.11%
带息债务/总负债	26.73%	17.54%	15.08%	13.42%
ROIC	20.59%	21.66%	24.24%	28.95%

现金流与估值

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流净额（百万元）	714.61	390.38	963.86	1040.56
投资活动现金流净额（百万元）	-1626.77	25.78	27.72	30.59
筹资活动现金流净额（百万元）	1699.89	-731.17	-267.78	-294.61
现金流量净额（百万元）	769.05	-315.01	723.80	776.54