20200921-西南证券-奥佳华-002614.SZ-成长空间广阔_多元业务协同发展_19页_2mb

奥佳华公司详细总结

核心内容

奥佳华是一家以ODM代工业务起家，逐步发展自主品牌的企业，主营业务包括按摩器具、健康环境和家用医疗。公司通过技术积累和规模优势，成为全球高端按摩椅龙头，同时凭借多元业务布局和政策支持，有望在健康环境和家用医疗领域实现快速发展。

主要观点

• 业务多元化：公司业务涵盖保健按摩（按摩椅、按摩小电器）、健康环境（空气净化器、新风系统等）和家用医疗（额温枪、血压计等）三大板块，增强抗风险能力。
• 技术领先：公司掌握从第一代至第六代按摩椅技术，其中第五代和第六代技术已实现商业化，2019年研发费用率高于竞争对手，并持续增长。
• 市场布局广泛：公司拥有七大自主品牌，覆盖亚洲、北美和欧洲市场，其中“奥佳华”、“呼博士”、“MEDISANA”等品牌在各自市场具有较强竞争力。
• 政策与市场驱动：健康环境业务受益于政策推动，如《民用建筑工程室内环境污染控制标准》；家用医疗业务受益于疫情带来的需求增长。
• 价格策略灵活：公司产品价格带覆盖0.2-8万元，通过中高端旗舰产品和中低端产品兼顾不同消费群体，实现市场全覆盖。
• 产能扩张：公司通过发行可转债扩展产能，预计2021年开始投产，提升生产能力和市场响应速度。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.65元、0.74元、0.84元，未来三年归母净利润复合增长率约为20.3%。
• 估值分析：公司PE从32下降至18，PB从2.71下降至2.01，相对估值显示公司具备一定的投资价值。
• 风险提示：公司面临原材料价格波动、海外疫情风险和行业发展不及预期等潜在风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为5276.27百万元，预计2020-2022年分别增长至6036.96百万元、7106.81百万元、7957.11百万元。
• 归属母公司净利润：2019年为288.98百万元，预计2020-2022年分别增长至389.14百万元、440.69百万元、502.63百万元。
• 毛利率：整体毛利率维持在37%左右，保健按摩业务贡献最大，毛利率达41.3%。
• ROE：2019年为8.32%，预计2020-2022年分别提升至10.06%、10.41%、10.82%。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.65元、0.74元、0.84元。

业务结构

• 保健按摩：2019年占比76%，其中按摩椅占比39.3%，按摩小电器占比36.7%。
• 健康环境：2019年收入为563.6百万元，预计2020-2022年分别增长至958.1百万元、1245.6百万元、1619.2百万元。
• 家用医疗：2019年收入为250.7百万元，预计2020-2022年分别增长至626.8百万元、846.1百万元、1142.3百万元。

股权结构

• 实际控制人为邹剑寒和李五令，合计持股52.79%，股权结构稳定。
• 2020年8月，李五令将5.01%股份转让给珠海崇澜，后者为保利地产关联方，有助于拓展B端市场。

研发投入

• 2019年研发费用为2.27亿元，同比增长23.7%。
• 累计获得专利884项，研发人员903人，占比8.9%。
• 研发费用率高于竞争对手，推动技术领先和产品升级。

价格策略

• 按摩椅价格带为0.2-8万元，通过旗舰产品和中低端产品覆盖不同消费层次。
• 2018年推出第六代智能酸痛检测技术产品，2020年上半年家用医疗业务增长显著。

估值与评级

• 相对估值显示公司PE下降，PB下降，估值合理。
• 首次覆盖，给予“持有”评级，预计未来三年归母净利润复合增长率约为20.3%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 海外疫情风险
• 行业发展不及预期

总结

奥佳华凭借ODM和自主品牌双轮驱动，实现了从代工厂向高端按摩椅龙头的转型。公司业务结构多元，技术实力雄厚，价格策略灵活，具备广阔的市场覆盖能力。随着政策推动和疫情带来的需求增长，健康环境和家用医疗业务有望持续增长。公司通过产能扩张和合作拓展，进一步提升市场竞争力。尽管面临一定的风险，但整体发展前景积极，具备投资价值。