20230604-广发期货-国债期货6月月报_5月PMI延续趋弱_关注出台政策组合拳的可能性_27页_2mb

2023年6月4日国债期货6月月报总结

报告重要提示

• 免责声明：报告观点仅供参考，需阅读倒数第二页的免责声明。
• 作者：叶倩宁，广发期货相关从业及资格资质明确。

一、核心观点概述

本月报核心观点为：债市交易主线转向政策博弈，若出现地产放松或财政政策接续，则短期承压；若无增量政策，债市或维持震荡偏强。

二、宏观经济基本面分析

• PMI数据：
  • 5月制造业PMI为 48.8（环比降0.4），非制造业PMI 54.5（降1.9），综合PMI为 52.9（降1.5）。
  • 生产、新订单双收缩，新出口订单回落，库存指数走弱，显示经济动能持续偏弱。
• 分企业看：大型企业景气度优于中小企业，专项债下发挥作用，但传导至中小企业需时。
• 消费与产能：社零表现好于预期，但家具、耐用品消费疲软；出口运价压力尚未缓解。

三、政策面与资金面

（一）货币政策

• 货政例会信号：
  • 强调“精准有力、稳健货币政策”，结构性工具有“有进有退”。
  • 主基调转向“不搞大水漫灌”，信贷节奏平稳，企业端融资成本稳中有降。
• 地产政策预期：差异化放松仍可观察，如青岛等地政策落地，短期对债市或有压力。

（二）财政政策

• 财政赤字目标上升：2023年政府工作报告赤字率 3%，专项债额度 38万亿，加大政策性工具撬动投资力度。
• 专项债发力：新一轮专项债已下达地方，成为稳增长主抓方向。

（三）资金面

• 沪深市场资金面整体宽松，隔夜利率1.88%左右，反映资金淤积。
• 短端利率下行明显，长短端利差走阔，体现曲线走陡趋势。

四、国债期货市场

• 持仓与成交：
  • T主力合约持仓趋于稳定，席位净多单下降，多空分歧加大。
  • 5月日均成交量 1.956万手，大幅上扬。
• 期债价格：
  • 当月T2306、TF2306均上涨，TL2306涨幅最大，显示多头情绪升温。
• 收益率走势：
  • 10年期国债收益率 2.69%-2.75%，临近去年低点 2.7%，形成震荡区间。
  • 配置力量持续入场，但市场预期政策拐点临近，空间有限。

五、投资策略

1. 单边策略：稳增长政策博弈阶段，建议 转向中性，偏多观点减弱。
2. 套保建议：关注基差较窄的空头套保机会，对冲利率下行风险。
3. 曲线策略：短期短端利率宽松，建议适当关注做陡策略。
4. 风险提示：若地产放松或财政政策跟进，债市将面临短期承压风险。

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