家电行业18年报及19年一季报总结_13页_1mb

家电行业投资评级总结：优于大市

核心内容概览

本报告分析了2018年及2019年一季度家电行业的收入、业绩、盈利能力及估值情况，指出厨电板块在行业整体下行趋势中率先出现企稳迹象，认为家电行业有望迎来复苏，建议关注厨电、白电及小家电板块中的优质企业。

主要观点

1. 收入增速持续放缓，厨电板块出现拐点

• 全行业收入增速放缓：2018年家电全行业收入10,896亿元，同比增长15.1%。单季度收入增速持续下降，从18Q1的21.6%降至19Q1的5.3%。
• 厨电领先复苏：尽管整体收入增速放缓，厨电板块收入降幅收窄，18Q3至19Q1收入增速分别为4.4%、-5.9%、-1.9%。主要受益于地产竣工回暖带动厨电销售回升。
• 白电仍是主要收入来源：白电在收入与业绩中占比分别为68%和92%，是行业主要利润来源。
• 小家电相对稳定：小家电收入增速较其他板块更为平稳，与地产周期关联度较低。

2. 业绩增速持续放缓，厨电板块表现突出

• 全行业业绩下滑：2018年全行业归母净利润605亿元，同比下滑11.8%。四季度因一次性商誉减值，净利润增速大幅下降至-90.4%。
• 厨电业绩增速领先：2018年厨电业绩增速为12.2%，高于白电（10.1%），远超小家电（-8.4%）和黑电（-73.1%）。
• 零部件板块受重创：零部件板块因资产减值损失严重，18Q4业绩增速达-1068.7%，成为拖累行业盈利的主要因素。

3. 盈利能力回升

• 毛利率有所提升：2018年全行业毛利率为25.0%，较上年下降0.3个百分点。2019Q1毛利率回升至25.7%，主要受益于原材料成本下降。
• 期间费用率整体上升：2018年期间费用率同比下降0.7个百分点至16.7%，但2019Q1期间费用率同比上升0.7个百分点至17.2%。厨电板块费用率上升幅度最大，为1.6个百分点。
• 净利率企稳回升：2018年全行业净利率为6.0%，同比下降1.7个百分点。厨电净利率为14.0%，是唯一实现正增长的板块。2019Q1厨电净利率提升至13.5%，白电和小家电净利率也由跌转升。

关键信息

4. 估值与投资建议

• 当前估值水平适中：家电行业PE为16.0，相对于沪深300估值为1.33倍，处于过去五年中位水平。
• 投资主线建议：
  • 厨电板块：建议关注营收端反映终端情况的老板电器，受益于地产竣工回暖。
  • 白电龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔等公司业绩稳健，议价能力强。
  • 小家电板块：建议关注飞科电器（渠道调整即将完成）和九阳股份（新品持续推出）。

5. 风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费需求。
• 地产持续不景气：可能抑制厨电销售复苏。
• 行业竞争加剧：对盈利空间形成压力。
• 出口贸易风险：受国际贸易政策影响，出口业务存在不确定性。

结构总结

附注说明

• 数据来源：Wind、德邦研究
• 分析师：罗文琪，资格编号：S0120518060002
• 联系方式：电话 021-68761616-8610，邮箱未提供
• 投资评级：优于大市，预期行业整体回报高于基准指数10%以上

图表目录（关键趋势）

• 图1：单季度收入同比增速
• 图2：家电行业收入构成
• 图3：家电行业利润构成
• 图4：各子板块收入增速
• 图5-8：空调、冰箱、洗衣机、油烟机单月内外销出货量
• 图9：空调出货量滞后于竣工面积半年到一年
• 图10：新开工与竣工持续背离
• 图11：单季度归母净利润增速
• 图12：各板块毛利率同比变化
• 图13-14：冷轧板价格、铜价
• 图15：汇率变动
• 图16：2018年资产减值总额及增速
• 图17-18：股价涨跌幅、相对估值

投资建议

• 厨电板块：预计随着地产竣工回暖，厨电将率先复苏，建议关注老板电器。
• 白电板块：建议关注格力电器、美的集团、青岛海尔等龙头企业。
• 小家电板块：建议关注飞科电器（渠道调整完毕）和九阳股份（新品持续推出）。

风险提示

• 宏观经济下行
• 地产持续不景气
• 行业竞争加剧
• 出口贸易风险