20250825-华源证券-国药股份-600511.SH-母公司业绩相对稳健_部分子公司业绩承压_3页_259kb

医药商业公司国药股份半年报业绩分析

该报告主要分析国药股份(600511.SH)的2025年上半年业绩表现，并给出投资建议。

核心摘要点：

1. 业绩总览： 2025年上半年，国药股份实现总营收256.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.5亿元，同比下降5.2%；扣非归母净利润9.3亿元，同比下降7.1%。其中，第二季度单季度营收和净利润双双未达预期，同比出现下滑。

2. 结构分析：

   • 母公司业绩： 25年上半年母公司收入增长12.5%，利润(净利润)增长1.2%，表现相对稳健。
   • 子公司承压： 部分子公司业绩下滑拖累整体。例如，国瑞药业收入降24.5%，净利润降128%；北京华鸿收入降5.2%尽管净利润微增；天星普信收入降11.2%，净利润降23.4%。导因主要包括：集采降价、创新产品推广慢、原材料与合规成本上升等。

3. 财务指标：

   • 毛利率下降0.9个百分点至6.1%。
   • 费用控制良好，各项费用率较去年同期有所降低或保持稳定。
   • 盈利预测被下调：预计2025-2027年归母净利润分别为20.4亿、21.7亿、22.9亿（原预期更高），增速分别为2.2%、6.1%、5.4%。
   • 当前股价估值PE约在11倍左右。

4. 投资评级： 维持“买入”评级。理由包括：公司麻精特药分销及北京医药商业龙头地位稳固，麻精药配送业务前景稳定，并有望从行业集中度提升中受益。

5. 风险提示： 政策变动风险、市场竞争加剧风险、回款风险等。

简评： 国药股份整体业绩略低于市场预期，主要由于部分子公司受外部政策及经营因素拖累。母公司稳健性较强，但若子公司改善无明显进展，盈利增长压力将持续。公司维持“买入”评级，看好其长期业务基础与发展潜力，但需关注后续子公司的经营恢复情况。