深度报告：把握2017年出境游结构性机会_42页-3mb

凯撒旅游深度报告总结

核心内容

凯撒旅游（000796）是国内领先的全产业链出境游运营商，背靠海航旅游集团，拥有强大的上游资源和广泛的分销网络。公司主要业务涵盖旅游、航空、酒店、金融支付、邮轮等，致力于构建“旅游+”的综合出行生态圈。2017年，公司业绩大幅增长，受益于欧洲游全面复苏，预计2017年暑期旺季欧洲线业务收入增速在30%-40%之间。公司当前估值处于偏底部，建议在暑期旺季来临前布局。

主要观点

• 行业增长潜力大：出境游产业长期稳定增长，由经济增长和社会结构变化驱动，中国当前出境游人数占人口比例为3.99%，仍有3倍增长空间。
• 结构性机会凸显：2017年出境游结构性机会集中于欧洲游全面复苏，受2016年恐怖袭击影响，欧洲游基数低，预计2017年将出现显著增长。
• 公司竞争优势明显：凯撒旅游在欧洲市场占比最大，2014年达到49%，并拥有广泛的分销网络，截至2016年底，公司拥有282家网点，一、二线城市布局基本完成，积极向三四线城市渗透。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.52元、0.62元，当前股价对应PE分别为29倍、23倍、20倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：竞争加剧可能使毛利率下滑。

关键信息

财务表现

股权结构

• 海航系持股比例为39.06%
• 陈小兵夫妇及其一致行动人持股比例为33.96%

分销体系

• 截至2016年底，公司拥有50家分公司和282家网点
• 一线城市门店布局最多，2016年达到133家，其中北京和上海分别为94家和28家
• 公司重点布局“新一线”城市，2016年新开分公司11家，新开体验中心82家

业务布局

• 上游资源：与全球100多个国家和地区的境外地接社建立合作，拥有欧洲铁路、德国铁路、意大利铁路、西班牙铁路代理权，与11家全球性邮轮公司深度合作
• 航空资源：与80多家航空公司合作，尤其与中国国航、海航及主要旅游目的地航空公司关系紧密
• 金融支付：拥有易生金服、通汇货币、易生支付等金融资源，涵盖旅游金融、支付、增值服务等
• 在线旅游：推出51YOU、易周游等平台，提供机票、酒店、旅游产品等在线预订服务
• 邮轮业务：与MSC、皇家加勒比、歌诗达等邮轮公司合作，2016年推出抒情号，计划拓展全球邮轮市场

定增计划

• 定增总额：72亿元（含发行费用）
• 募集资金用途：用于国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统、凯撒邮轮销售平台、凯撒国际航旅通等
• 发行后EPS：摊薄为之前的63.6%

行业分析

• 长期增长：出境游人数与消费持续增长，2016年出境游人数达1.22亿，人均花费900美元
• 周期性影响：2017年出境游增速预计维持在10%上下，受汇率和地缘政治影响
• 汇率波动：人民币贬值对出境游成本有显著影响，2015年人民币贬值期间，赴日、法、德游增速明显提升
• 地缘政治：钓鱼岛事件和“萨德”事件对赴日、赴韩旅游产生较大负面影响，形成低基数效应

总结

凯撒旅游依托海航旅游集团，具备全产业链优势，尤其在欧洲游市场占据主导地位。公司通过构建完善的分销体系、拓展线上服务、加强与邮轮、航空、金融等上下游合作，提升终端零售能力，实现线上线下融合。2017年公司业绩增长显著，预计欧洲游全面复苏将推动公司业绩继续增长。公司估值处于偏底部，建议在暑期旺季来临前布局，关注其在旅游与金融融合方面的创新能力和市场拓展潜力。同时，人民币汇率和地缘政治因素对出境游市场有重要影响，需关注这些变量对行业和公司未来发展的潜在影响。