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山证新材料点评报告总结：泛亚微透

核心内容

本报告对泛亚微透（CMD）2025年业绩及未来增长潜力进行点评，重点分析其业绩表现、产品销量增长、定增项目布局及投资建议。报告指出，公司2025年业绩稳健增长，同时通过定增项目拓展产能和提升技术水平，为未来三年业绩高速增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2025年公司实现营业收入7.23亿元，同比增长40.40%。
• 净利润增长：2025年公司实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49%。
• 毛利率变化：2025年毛利率为45.4%，略有下降，但仍保持较高水平。

2. 产品销量增长

• CMD及气体管理产品：销量同比增长120.08%，达到0.74亿个。
• 气凝胶产品：销量同比增长270.22%，达到403.50万片。
• 高性能线束产品：销量同比增长523.02%，达到1116.21万根。
• ePTFE微透产品：销量同比增长25.74%，达到3.05亿个。
• 传统三大件产品：销量同比增长5.80%，达到1.42亿元。

3. 定增项目布局

• CMD智能制造技改扩产：募集资金用于CMD项目，预计提升产能和自动化水平，增强产品竞争力。
• FCCL挠性覆铜板项目：募集资金用于低介电损耗FCCL产品规模化生产，打破国外垄断，实现国产替代。
• 项目预期效果：CMD和FCCL项目投产后，有望显著提升公司业绩和核心竞争力。

4. 投资建议

• 盈利预测：2026年至2028年，公司预计实现营收10.92/17.30/22.79亿元，同比增长51.0%/58.5%/31.7%。
• 净利润预测：2026年至2028年，公司预计实现归母净利润1.79/3.07/4.28亿元，同比增长64.4%/72.0%/39.4%。
• EPS预测：2026年至2028年，EPS分别为1.79/3.08/4.30元。
• 估值预测：2026年至2028年，动态PE分别为53.2/30.9/22.2倍。
• 评级：维持“买入-B”评级。

关键信息

财务数据预测

财务比率变化

财务健康状况

• 资产负债率：2025年为49.2%，未来三年逐步下降至39.7%。
• 流动比率：2025年为1.4，未来三年逐步回升至2.4。
• 速动比率：2025年为0.9，未来三年逐步回升至1.8。

风险提示

1. 下游市场需求波动：行业需求可能受宏观经济和政策变化影响。
2. 市场竞争加剧：CMD及气体管理、气凝胶等产品面临激烈竞争。
3. 新产品开发推广风险：新项目推广过程中可能面临技术、市场等不确定因素。

估值与投资逻辑

• 公司通过定增项目扩大产能，提升技术水平，增强市场竞争力。
• 未来三年业绩增长预期明确，EPS持续上升，PE逐步下降，估值趋于合理。
• 公司具备良好的财务结构和盈利能力，资产规模稳步增长，具备长期投资价值。

分析师信息

• 分析师：冀泳洁（博士）
• 执业登记编码：S0760523120002
• 研究助理：申向阳
• 邮箱：[email protected]

总结

泛亚微透（CMD）2025年实现营收和净利润双增长，各产品销量大幅提升，尤其CMD及气体管理、气凝胶等产品增速显著。公司通过定增项目布局智能制造和国产替代，未来三年业绩增长可期。分析师维持“买入-B”评级，认为公司具备良好的成长性和投资价值。同时，需关注下游市场波动、竞争加剧及新产品推广等风险。