20130427-中国银河-美的电器-000527.SZ-盈利稳健增两成_整体上市顺利推进_23页_1mb

美的电器2013年一季报及整体上市分析报告总结

核心内容

一季报表现

• 营业收入：2013年第一季度实现219亿元，同比增长23.5%。
• 归属于母公司净利润：10.8亿元，同比增长23.8%。
• 每股收益：0.32元。
• 毛利率：22.6%，同比提升2个百分点。
• 销售净利率：4.9%，同比持平。
• 现金流：经营活动现金流量净额为16.3亿元，同比增长170%，现金流充沛。
• 预计上半年净利润：24亿-27亿元，同比增长15%-30%。

主要观点

1. 业务增长与结构优化

• 大白电业务：通过战略转型，大白电业务份额逐步回升，空冰洗业务实现全面增长。
• 小家电业务：规模增长约两成，通过产品梳理和关停亏损项目，净利润大幅增长六成以上。
• 物流及电机业务：也实现稳步增长，集团整体收入达316亿元，同比增长20%。

2. 整体上市进展

• 方案通过：美的集团整体上市方案在2013年4月22日美的电器股东大会上高票通过。
• 吸收合并：美的集团将吸收合并美的电器，实现集团整体上市。
• 换股价格：美的电器换股价格为15.96元/股，较停牌前均价溢价68.71%。
• 股权结构变化：吸收合并后，美的集团股本将增至约17.13亿股，股权结构更趋集中。

3. 估值与盈利预测

• 盈利预测：2013年和2014年盈利预测分别为1.29元和1.66元。
• 当前估值：当前股价相比2013年业绩不足11倍，给予“推荐”评级。
• 集团估值：美的集团发行价对应2012年业绩估值约13.67倍，剔除股份支付影响后估值约11.01倍。

关键信息

财务与运营情况

• 存货水平：3月末存货93亿元，相比年初减少5.8亿元，存货健康。
• 负债情况：期末其他流动负债87亿元，相比年初增加17亿元，费用计提充分。
• 资产负债表：显示公司资产质量良好，报表清晰。

投资建议

• 推荐评级：基于盈利预测和当前估值，给予“推荐”评级。
• 未来分红：换股完成后，公司承诺3年内每年现金分红不少于可分配利润的1/3。

风险提示

• 审批风险：整体上市方案尚需通过股东会、商务部、证监会等审批。

集团业务发展展望

大白电业务

• 行业地位：空调业务形成双寡头格局，洗衣机行业第二，冰箱行业前三。
• 市场份额：2012年空调销量市占率23.1%，洗衣机市占率14.2%，冰箱市占率7.7%。
• 趋势：随着战略调整到位，市场份额有望企稳回升。

小家电业务

• 行业地位：国内小家电行业龙头，拥有最完整的产品群。
• 市场占有率：九个产品内销市场占有率第一，七个产品外销市场占有率第一。
• 未来增长：随着消费升级和城镇化进程，小家电市场仍有较大增长空间。

电机业务

• 行业地位：国内规模最大，主要产品市占率领先。
• 客户资源：与全球知名家电制造商建立长期合作关系。
• 发展趋势：向汽车助力转向电机、伺服类电机等新兴领域拓展，未来增长可期。

物流业务

• 市场地位：国内第三方物流行业领先，客户覆盖广泛。
• 发展前景：未来三年物流市场规模复合增速约15%，公司有望进一步扩大市场份额。

战略协同与管控模式

整体上市意义

• 协同效应：通过集团整体上市，提升内部协同，推动流程再造和高效运营。
• 管控模式：贯彻“一个美的、一个体系、一个标准”的管控模式，增强综合竞争力。
• 股权激励：解决管理层持股问题，通过股权激励提升管理效率和业绩增长。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月行业指数回报率超越市场平均20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数回报率超越市场平均。
• 中性：行业指数回报率与市场平均相当。
• 回避：行业指数回报率低于市场平均10%及以上。

总结

美的电器2013年一季度业绩稳健增长，盈利水平提升，现金流充足。集团整体上市方案顺利推进，有助于提升公司协同效应和整体竞争力。小家电业务作为集团增长的重要引擎，市场份额领先，未来增长空间广阔。电机和物流业务也在稳步增长，为集团提供多元化支持。分析师建议给予“推荐”评级，认为当前估值合理，未来盈利可期。整体上市方案虽需进一步审批，但已充分考虑中小股东利益，具备良好的发展前景。