20130401-华泰证券-美的电器-000527.SZ-四季度营收回升_美的集团计划吸收合并整体上市_13页_787kb

美的电器2012年业绩及吸收合并分析总结

核心内容

• 公司概况：美的电器（000527）是美的集团的子公司，2012年实现营业收入680.71亿元，归属于母公司股东的净利润34.77亿元，分别同比下滑26.89%和6.25%。
• 股价与投资评级：当前股价为9.18元，合理价格区间目标价格未明确，但投资评级维持“买入”。
• 战略调整影响：公司主动进行战略转型，清理渠道库存，导致空冰洗销量下滑，但2013年预计销量增速将明显高于行业平均水平。

主要观点

• 营收回升：四季度营收增长26.78%，显示公司转型影响基本结束，整体情况企稳。
• 盈利能力提升：公司整体毛利率提高4.03个百分点，净利率提高1.19个百分点，主要受益于产品结构升级和运营效率提高。
• 换股吸收合并：美的集团计划以换股方式吸收合并美的电器，换股价格为15.96元，较停牌价溢价73.86%，建议股东优先选择换股方式。
• 整体上市优势：有助于整合产业链资源，提升协同效应，增强国际化水平和核心竞争力。

关键信息

• 换股方案：美的集团以44.56元/股发行股票，美的电器换股价格为15.96元/股，换股比例为0.3582:1。
• 股权结构变化：合并后美的集团持股比例将从59.85%降至58.32%，其他原股东股份将转变为持有美的集团41.63%的股份。
• 财务预测：2013年预计营业收入为80509.47亿元，净利润为4831.47亿元，EPS为1.43元，PE为11.18倍，估值合理。
• 行业比较：美的电器换股价格高于参考上市公司估值，且较现金选择权价格10.59元更具吸引力。

战略转型与行业前景

• 战略转型：公司从规模导向转向盈利增长，清理库存，影响了2012年销量和收入确认。
• 行业环境：国内家电保有量较低，城镇化和收入倍增将拉动内需，海外新兴市场增长迅速，行业环境逐步回暖。
• 未来预期：2013年业绩明显回升，预计空冰洗销量增速将超过行业水平，盈利增速将明显高于营收增速。

风险提示

• 家电市场复苏低于预期
• 美的集团整体业绩改善低于预期
• 吸收合并尚需多方批准

估值分析

• 2012年PE：15.53倍
• 2013年PE：11.18倍
• 行业参考：格力电器、青岛海尔、小天鹅A、ST科龙等，2012年PE市值加权11.91倍，2013年加权PE为10.09倍。
• PE合理性：美的电器的换股价格较合理，高于行业平均水平，建议投资者优先选择换股方式。

财务指标

资产负债表

现金流量表

财务比率

估值比较

结论

• 美的电器2012年业绩虽低于预期，但四季度营收回升显示企稳。
• 战略转型影响了短期销售，但提升了长期盈利能力。
• 美的集团吸收合并美的电器有助于提升整体竞争力和协同效应。
• 换股价格合理，建议股东优先选择换股方式。
• 预计2013年业绩明显回升，未来有望实现长期稳健增长。