20130808-华泰证券-美的电器-000527.SZ-战略转型显成效_整体上市开启新纪元_26页_1mb

美的电器（000527）深度研究报告总结

核心内容概览

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：13.85元
• 合理价格区间：15.36~17.30元（美的电器）；48.96~57.47元（美的集团整体上市后）
• 公司概况：
  • 总股本：3,384.35百万
  • 流通A股：3384.35百万
  • 52周内股价区间：9.18~14.87元
  • 总市值：46,873.21百万
  • 总资产：69,996.64百万
  • 每股净资产：6.81元

主要观点

1. 白电行业转型：白电行业经历了深度调整，进入复苏阶段，发展从“求量”转向“求质”，未来仍有10%以上的增长空间。
2. 小家电市场潜力：国内小家电市场仍处于成长期，市场规模有望在5年内翻倍，行业集中度低、标准不完善，存在较大增长和盈利提升空间。
3. 战略转型成效显著：美的通过事业部制架构优化、渠道回归代理制、营销职能回归等举措，有效提升了运营效率和盈利能力。
4. 整体上市带来的协同效应：美的集团吸收合并美的电器，实现全方位协同，提升公司综合竞争力。
5. 盈利预测与估值：美的电器2013-2015年EPS分别为1.33、1.57、1.84元，合理价格区间为15.36~17.30元，整体上市后合理价格区间为48.96~57.47元，具备较大的提升空间。

关键信息

白电行业分析

• 行业调整：2012年下半年开始弱复苏，空冰洗内销出货量下滑后逐步企稳，2013年前5月分别增长2.15%、5.90%、5.85%。
• 出口情况：空调外销增长6.73%、4.84%，洗衣机下滑13.01%，主要受外围经济低迷影响。
• 行业趋势：消费升级推动高端化发展，高效节能产品占比提升明显，行业集中度提高，龙头公司技术优势凸显。
• 未来预期：白电业务进入规模与盈利双重拉动的新阶段，营收增速有望稳定在15%左右，毛利率持续提升。

小家电业务分析

• 市场现状：国内小家电保有量低，渗透率不足，但需求潜力大，尤其是环保、健康类产品。
• 发展策略：
  • 品类优化：从60多个产品压缩至20个左右，聚焦精品。
  • 渠道变革：回归代理制，增强渠道自主权，提高运营效率。
• 盈利改善：2012年小家电营业利润增长10%，净利率提高3个百分点，预计未来几年净利率有望提升至10%左右。

战略转型与组织优化

• 事业部制改革：美的自1997年推行事业部制，逐步优化为“9+2+1”架构，实现研产销一体化，提升产品品质。
• 渠道变革：营销职能回归事业部，增强渠道自主权，提高市场反应速度和运营效率。
• 管理机制：管理层职业经理人化，股权价值市场化，实现各方利益一致。

整体上市与协同效应

• 整体上市进展：美的集团吸收合并美的电器，实现全方位协同，提升品牌、技术、服务等核心竞争力。
• 协同效应：小家电、机电、物流等业务注入，实现前中后端及渠道的协同，提升整体盈利水平。
• 股权结构变化：管理层持股比例提高至11.27%，实现利益捆绑，增强公司稳定性。

盈利预测与估值

• 盈利预测：美的电器2013-2015年EPS分别为1.33、1.57、1.84元，预计未来6个月合理价格区间为15.36~17.30元。
• 估值分析：
  • 美的电器合理PE估值区间为10.41~8.80倍。
  • 美的集团合理PE估值区间为11.5~13.5倍，对应合理价格区间为48.96~57.47元。
  • 目前估值较低，安全边际较高，具备提升空间。

风险提示

• 市场风险：宏观经济不振可能影响家电需求，市场复苏进度可能低于预期。
• 原材料价格风险：铜、板材等原材料价格上涨可能影响成本控制。
• 业绩风险：盈利提升是长期过程，短期内可能存在波动。

结论

美的电器在战略转型中表现良好，白电业务稳步复苏，小家电市场潜力巨大。整体上市将进一步提升公司协同效应，增强市场竞争力。当前估值较低，具备提升空间，维持“买入”评级，建议逢低介入。