20130627-中国银河-美的电器-000527.SZ-吸并方案过会_整体上市顺利推进_24页_1mb

公司点评报告·白色家电总结

核心内容

公司名称：美的电器（000527.SZ）
报告日期：2013年6月27日
评级：推荐，维持评级

主要观点

1. 整体上市方案获批：美的集团换股吸收合并美的电器的方案已获证监会和商务部审核通过，预计2013年三季度完成整体上市。
2. 战略转型成效显著：公司通过产品结构优化、创新投入和业务调整，毛利率和净利率稳步提升，2013年一季度毛利率提升2个百分点，净利率为4.9%。
3. 业绩预期良好：2013年集团实现净利润69亿元，确定性较强；2013年和2014年盈利预测分别为1.29元和1.66元，当前估值偏低，给予“推荐”评级。
4. 协同效应显著：集团整体上市有助于提升内部协同，推动流程再造，实现经营效率和综合竞争力提升。
5. 产品结构优化：公司重点发展高端产品，优化产品结构，盈利水平和市场份额逐步回升。

关键信息

一、整体上市方案

• 时间线：2013年4月1日发布方案，4月22日股东大会通过，6月27日获证监会批准。
• 换股比例：美的电器1股换0.3582股美的集团股票，折合换股价格为15.96元/股。
• 现金选择权：为异议股东提供每股10.59元现金选择权，较停牌前均价溢价12%。
• 股权结构变化：合并后美的集团总股本约17.13亿股，美的电器原有股东股权转化为美的集团股权。
• 估值分析：
  • 美的集团发行价44.56元/股，对应2012年业绩估值约13.67倍，剔除股份支付后约11.8倍。
  • 美的电器换股价格对应2012年业绩估值约1.03倍，2013年估值约12.7倍。

二、业务发展情况

1. 大白电业务

• 空调：双寡头垄断，2012年市占率23.1%，其中出口市占率25.2%。
• 洗衣机：国内品牌行业第二，2012年市占率14.2%。
• 冰箱：国内品牌行业第三，2012年市占率8%。
• 增长情况：2013年一季度收入增长23.5%，二季度白电增长持续超越行业，空调出货保持两位数增长，洗衣机和冰箱出货增长约30%。

2. 小家电业务

• 市场地位：国内小家电行业龙头，拥有最完整的产品群。
• 产品优势：九个内销产品市场占有率第一，七个外销产品市场占有率第一。
• 收入规模：2012年收入约258亿元，营业利润16.9亿元，同比增长10%。
• 市场潜力：小家电市场仍有较大增长空间，尤其在三四线城市和农村市场。

3. 电机业务

• 行业地位：国内规模最大，主要产品市占率领先。
• 收入与利润：2012年收入49亿元，营业利润5.4亿元，同比增长1.3%。
• 未来发展：向汽车助力转向电机、泵类及伺服类电机等新兴领域拓展。

4. 物流业务

• 运营主体：安得股份。
• 收入与利润：2012年收入18.5亿元，营业利润3800万元。
• 市场地位：拥有全国性物流网络，与26家世界500强客户合作。
• 增长空间：未来三年第三方物流市场规模复合增速约15%，公司具备提升潜力。

三、盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2013年：归属于母公司净利润4.379亿元，净利润率5.4%。
  • 2014年：归属于母公司净利润5.607亿元，净利润率5.7%。
• 估值情况：
  • 当前股价对应2013年业绩估值不足9倍，低于行业平均水平。
  • 给予“推荐”评级，认为公司未来成长空间较大。

四、风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响终端需求。
• 行业竞争加剧：需持续优化产品结构和提升盈利能力。

五、附录信息

• 2013Q1收入：219亿元，同比增长23.5%。
• 毛利率：22.6%，净利率4.9%，净利润10.8亿元，同比增长23.8%。
• 现金流：经营活动现金流净额16亿元，同比增长170%。
• 资产负债表：存货健康，流动负债增加但费用计提充分。

总结

美的电器整体上市方案顺利通过，预计三季度完成合并。公司战略转型效果显著，大白电业务份额回升，小家电业务盈利增强，整体盈利能力提升。换股价格合理，保障中小股东利益，推动集团协同效应，提升综合竞争力。未来公司有望在白电行业跻身前三，盈利预测显示成长空间广阔，当前估值偏低，给予“推荐”评级。