2017-消费升级专题研究：消费升级：下一个值得期待的风口_28页-1mb

消费升级：下一个值得期待的风口

核心观点

中国正经历第三轮消费升级，消费已成为经济增长的第一驱动力，2016年最终消费对经济增长贡献率达 64.6%。未来消费提升空间巨大，服务消费和品质品牌消费成为主要特征。国家出台多项政策鼓励消费升级，包括消费品工业“三品”专项行动，以提升消费多样性、品质和品牌认知度。从海外经验来看，消费升级通常经历“吃穿”-“住行”-“康乐”的路径，中国当前处于第二阶段末期、第三阶段初期，未来服务消费将占据主导地位，非耐用品消费可能趋缓，而耐用消费品消费仍有一定惯性。

消费升级现状

1.1 消费：经济增长的新引擎

• 消费驱动增长：消费已成为经济增长的主引擎，2016年居民消费率仅为 39%，远低于美国、日本、韩国的 69%、56%、49%。
• 消费结构升级：传统消费（如食品、服饰）占比下降，而居住、交通、通讯等体现生活品质的消费占比上升。服务消费成为新的增长点，但占比仍较低，2016年仅占 32%。
• 城乡消费差异缩小：农村消费增速高于城镇，城乡消费结构升级加速，城镇居民更注重生活品质，农村居民消费潜力巨大。

1.2 第三次消费升级浪潮

• 历史阶段：中国经历了三次消费升级，当前处于第三轮，主要特征是品质和品牌消费的提升。
• 主要动因：与前两轮不同，此次消费升级与财富积累和人口结构变化密切相关，城市化和收入增长仍起到一定推动作用。
• 相关产业：教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等领域将受益于消费升级。

1.3 政策积极推进消费升级

• 政策支持：国家出台多项政策，如《十三五规划》、《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》等，推动服务消费、信息消费、绿色消费等发展。
• “三品”战略：增品种、提品质、创品牌，优化消费环境，提升消费供给能力。

海外经验借鉴

2.1 美国消费升级经验

• 三个阶段：1942年前以“吃穿”为主，1942-1962年向“住行”升级，1962年后服务消费主导。
• 推动因素：居民收入增长、人口结构变化（如婴儿潮、老龄化）、社保制度完善及供给结构变化（如产业转型）。

2.2 日本消费升级经验

• 三个阶段：1960年前以“吃穿”为主，1960-1976年向“住行”升级，1976年后服务消费主导。
• 推动因素：收入增长、人口结构变化（如城市化、老龄化）、科研投入增加及供给结构优化。

2.3 韩国消费升级经验

• 三个阶段：1978年前以“吃穿”为主，1978-1988年向“住行”升级，1988年后服务消费主导。
• 推动因素：收入增长、人口结构变化（如劳动人口增长、老龄化）、社保制度完善及供给结构变化（如技术引进、制造业升级）。

2.4 海外经验总结

• 消费路径：从“吃穿”到“住行”再到“康乐”。
• 关键节点：人均GDP达1000美元和3000美元是两个重要分界点。
• 中国现状：人均GDP为 8123美元，相当于美国1975年、日本1980年、韩国1990年的水平，未来服务消费将显著增长。

消费升级逻辑框架及路径选择

3.1 消费需求

• 经济属性：收入提升、收入分配变化、城镇化水平提高推动消费升级。
• 生理属性：老龄化、二胎政策等人口结构变化对消费结构产生影响。
• 社会属性：新世代消费观念更注重个性化、品质化，消费渠道多元化，更倾向于数字化消费。

3.2 消费供给

• 产业结构变化：第一产业占比下降，第二产业稳定，第三产业（服务业）占比上升。
• 产业升级因素：人力资本提升、制度技术改革、智能制造等。

3.3 消费升级路径

• 马斯洛需求层次：从生理需求到自我实现需求，消费升级由低到高。
• “一数四品”特征：数量消费、品质消费、品牌消费、品味消费、品格消费。

消费升级投资机会分析

4.1 定性分析

• 服务消费：旅游、文化、体育、健康、养老等幸福产业具有广阔发展空间。
• 传统消费转型：食品、服装、家电等传统行业将向品牌化、品质化方向发展。
• 城镇化机会：三四线城市和农村消费潜力巨大，房地产、家电、汽车等耐用品仍有发展空间。

4.2 定量分析

• 筛选标准：ROE 10%、股息率 0.6%、PE低于 30倍、历史分位低于 60%、行业集中度高于 0.4。
• 推荐行业：
  • 可选消费品：白色家电、汽车整车
  • 必需消费品：白酒、肉制品、乳品
  • 医药生物：医药商业、中药
  • 交通运输：高速公路、航空运输
  • 休闲服务：景点、旅游综合

关键数据与图表

• 图1：最终消费对GDP贡献率
• 图2：中美日韩四国消费率
• 图3-6：各类消费品占比变化
• 图7：服务业支出细分占比
• 图8-10：城乡消费水平及增长对比
• 图11-19：美国人均GDP、人口结构、产业占比等
• 图20-27：日本人均GDP、人口结构、科研支出、产业占比等
• 图28-36：韩国人均GDP、人口结构、科研支出、产业占比等
• 图37-45：消费升级逻辑框架、马斯洛需求层次等
• 图46-48：ROE、股息率、PE、行业集中度等

行业数据（部分）

总结

中国正经历第三轮消费升级，服务消费、品质消费和品牌消费成为主要方向。未来消费升级将受益于收入增长、人口结构变化、城镇化推进以及政策支持。海外经验表明，消费升级遵循“吃穿”-“住行”-“康乐”的路径，中国当前处于第二阶段末期、第三阶段初期，服务消费将占据主导地位。建议关注白色家电、汽车整车、白酒、肉制品、乳品、医药商业、中药、高速公路、航空运输、景点及旅游综合等细分行业，这些行业具备较高的ROE、股息率、行业集中度及较低的估值水平，是消费升级的重要受益者。