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消费升级：下一个值得期待的风口

核心内容概述

中国正在经历第三轮消费升级，消费已成为经济增长的第一驱动力，2016年最终消费对经济增长贡献率达64.6%。未来消费提升空间巨大，尤其以服务消费、品质品牌消费为重要特征。国家出台多项政策鼓励消费升级，如“三品”专项行动、幸福产业扶持等，推动消费结构优化与产业升级。

主要观点

1. 消费升级路径
   消费升级遵循“吃穿”-“住行”-“康乐”的发展路径，当前中国处于第二阶段结束、第三阶段刚开始的阶段，未来服务消费将占据主导地位，非耐用品消费可能趋缓，而耐用品消费仍具一定惯性。

2. 需求驱动因素

   • 经济属性：收入水平提升、收入分配改善、城镇化发展是推动消费升级的重要因素。
   • 生理属性：老龄化趋势显著，推动医疗保健、养老等服务消费增长。
   • 社会属性：消费观念、社会阶层和消费渠道的变化促使消费升级向品质、品牌、品位和品格方向发展。

3. 供给优化方向
   供给侧改革和技术进步推动消费多样性、品质提升和品牌认知度增强，促进消费升级。

4. 投资机会分析
   建议关注服务消费、传统消费转型升级和城镇化带来的投资机会，重点推荐白色家电、汽车整车、白酒、肉制品、乳品、医药商业、中药、高速公路、航空运输、景点和旅游综合等行业。

关键信息

• 中国消费现状：2016年居民消费率仅为39%，远低于美、日、韩，消费结构逐步升级，服务消费占比提升。
• 海外经验借鉴：美国、日本、韩国在人均GDP达到1000美元和3000美元时分别进入第二阶段和第三阶段，服务消费逐渐成为主导。
• 马斯洛需求层次：消费升级符合从生理需求到自我实现需求的演变路径，品质、品牌消费成为主流。
• 行业配置建议：结合ROE、股息率、PE和行业集中度等指标，推荐配置白色家电、汽车整车、白酒、肉制品、乳品、医药商业、中药、高速公路、航空运输、景点和旅游综合等。

消费升级投资机会分析

定性分析

1. 服务消费：旅游、文化、体育、健康、养老等幸福产业将快速发展。
2. 传统消费：食品、服装、家电等传统消费将向品牌化、品质化方向转型。
3. 城镇化消费：三四线城市和农村消费潜力巨大，尤其在房地产、家电家具、汽车等领域。

定量分析

• 筛选标准：ROE > 10%、股息率 > 0.6%、PE < 30倍、历史分位 < 60%、行业集中度 > 0.4。
• 推荐行业：白色家电、汽车整车、食品加工、医药商业、中药、景点、旅游综合、航空运输、高速公路。
• 细分推荐：白酒、肉制品、乳品在食品饮料行业中表现较好，建议重点配置。

消费升级逻辑框架

消费升级的路径符合马斯洛需求层次理论，从生理需求逐步向社交、尊重、自我实现需求发展。未来消费将更加注重品质、品牌、体验和文化内涵，服务消费将主导市场。

结论

中国消费升级正处于黄金期，建议投资者关注服务消费、品质消费和品牌消费相关的行业，把握传统消费转型升级和城镇化带来的结构性机会，以获取长期收益。