C3产业链系列研究之一_投产高峰结束_C3行业进入上行周期_24页_2mb

基础化工行业研究：增持（维持评级）

核心内容概述

本报告聚焦于国内丙烯产业链的发展现状与未来趋势，分析了丙烯的供需变化、价格波动因素及投资建议。整体来看，丙烯行业已度过产能投放高峰期，进入上行周期，受益于国际油价上行，丙烯价格有望获得支撑，下游需求将随着“禁废令”和海外经济复苏而出现共振效应。

主要观点

1. 丙烯需求与全球GDP增速高度相关

• 国内丙烯消费量增速是全球GDP增速的1.4倍，且丙烯消费增速领先于GDP增速约一年。
• 丙烯下游中，PP占主导，其消费量平均增速约7.7%，而其他衍生品如PO、AA等消费增速则因经济周期和行业政策而波动。

2. 丙烯供给端变化

• 产能投放高峰期已过，2017年之后增速放缓，18年贸易丙烯产能增量仅约30万吨。
• 石油基路线仍是主流，但PDH与煤化工路线也逐步形成三足鼎立之势。
• 丙烯供给受地炼开工率、PDH与MTO装置影响较大。

3. 丙烯价格波动区间

• 丙烯价格中枢由石油基路线决定，而MTO装置作为边际产能，其开工率与甲醇价格密切相关，影响丙烯价格波动。
• 在油价上行周期中，丙烷脱氢（PDH）路线成本优势明显，盈利能力稳定。

4. 下游需求与供给

• “禁废令”将释放原生PP需求，带动丙烯下游需求共振。
• 环氧丙烷（PO）与丙烯酸（AA）需求有望回暖，受益于房屋竣工面积增长及海外经济复苏。
• 丁辛醇（DO）因反倾销调查与集中检修，供给将减少，利好国内市场。

关键信息

丙烯市场概况

• 2017年国内丙烯产能达3422万吨，进口量310万吨，对外依存度降至21%。
• 丙烯现货市场流动性较低，主要受储运不便和配套生产影响。
• 丙烯消费量约为3000万吨，当量消费量达3600万吨。

供给结构

• 石油基路线：占产能超过50%，山东地炼为主要来源。
• PDH路线：2017年国内已有12套PDH装置投产，未来新增产能有限。
• 煤化工路线：主要集中在西北地区，配套PP生产，对贸易丙烯影响较小。

下游需求

• PP需求主导，占丙烯下游需求的71%。
• PO、AA等衍生品需求受房屋竣工面积和海外经济复苏影响。
• 2018年预计PP消费仍保持强势，PO与AA需求将回暖。

价格影响因素

• 油价上行周期中，丙烯价格由石油基路线支撑，波动区间由MTO装置的经济性决定。
• 丙烯价格受PP粉料与丙烯价差影响，当价差扩大时，PP粉料需求增加，拉动丙烯价格上涨。

投资建议

行业策略

• 关注利用轻质原料、具有成本优势的生产企业。
• 关注丙烯下游景气度维持高位的衍生品生产企业。

重点推荐公司

• 卫星石化：C3产业链优势显著，PDH产能国内领先，未来有望贡献业绩增量。
• 东华能源：国内最大LPG贸易商，PDH产能国内第一，具备较大发展空间。
• 万华化学：MDI行业龙头，未来将通过乙烯项目扩展业务，实现多元化布局。
• 滨化股份：烧碱与PO景气度维持高位，新项目推动转型。

风险提示

• 国际油价大幅下跌，拉低其他原料路线丙烯生产成本。
• 国内丙烯产能超预期释放，导致供需失衡。
• 海外丙烷进口价格大幅上涨。
• MTO装置开工率受经济性影响较大，可能波动显著。

图表与数据

丙烯产业链结构

• 丙烯主要生产工艺包括乙烯裂解、炼厂副产、PDH、煤化工等。
• 下游主要产品包括PP、PO、丙烯腈、丙烯酸、丁辛醇等。

供需趋势

• 2017年国内丙烯产能达3422万吨，产量2839万吨，进口量310万吨。
• 2018年预计新增丙烯产能约30万吨，增速低于10%。

价格波动

• 国内丙烯价格中枢由石油基路线决定，外购甲醇MTO路线影响价格顶部。
• 丙烯价格与PP粉料价差密切相关，价差扩大将带动需求增长。

市场流动性

• 丙烯现货市场活跃度不高，主要因储运不便。
• 下游企业多采用长约采购，实际贸易量有限。

投资逻辑

• 丙烯下游需求稳健增长，且有望迎来共振效应。
• 供给端逐步多元化，MTO与PDH装置灵活性高。
• 油价上行周期中，PDH路线成本优势显著，盈利稳定。

总结

丙烯行业已进入上行周期，未来将受益于国际油价上涨和下游需求共振。供给端增速放缓，PDH与MTO装置将成为重要产能来源。投资建议聚焦于具有成本优势和下游景气度高的企业，如卫星石化、东华能源、万华化学和滨化股份。需关注油价波动、产能释放和进口价格变动等风险因素。