20250406-华安证券-策略研究周度报告_关税加征能否改变市场结构__10页_650kb

关税加征能否改变市场结构？总结

核心内容

本报告分析了美国对等关税加征对A股市场的影响，以及国内宏观政策对冲海外风险的可能性。报告认为，尽管外部关税风险加剧，但短期内并未改变市场结构，反而促使市场呈现轮动态势。同时，报告提出当前应关注稳健类资产和滞涨但有政策支持的消费板块，以及中长期具备配置价值的贵金属。

主要观点

• 外部关税风险扰动市场：美国对等关税措施显著提升了全球经贸摩擦的紧张程度，推动制造业回流美国，加剧了对中国的贸易围堵意图。中国对美出口商品的加权税率已超过60%，可能促使国内储备政策加速出台。
• 国内政策对冲预期增强：财政政策有望靠前发力，政府工作报告中明确增量资金2.9万亿元，专项债发行进度加快，4月将有超长期国债和特别国债发行，表明财政政策将提速。
• 货币政策适度宽松：短期内全面降息概率较低，但降准可能性较大，以应对汇率压力和市场流动性需求。
• 市场结构未发生根本变化：前两次美国对华加征10%关税后，市场结构未发生明显转变，成长科技板块阶段性涨幅已接近尾声，市场轮动趋势仍在持续。
• 有色金属下跌主因：铜价下跌主要由于关税提前、经济衰退担忧升温，导致需求预期走弱，而贵金属因避险需求上升，中长期配置价值凸显。
• 行业配置建议：建议关注银行、保险等稳健类资产；政策支持的医药、汽车、家电、出行链等消费领域；以及中长期看好的贵金属。

配置主线

1. 稳健类资产

• 银行、保险：具备高股息特性，性价比稳定，中长期投资价值提升。
• 原因：市场震荡加剧，权重股更具防御性，且有政策支持中长期资金入市。

2. 政策支持的消费板块

• 医药：有望出现阶段性估值修复。
• 汽车、家电：受益于以旧换新政策的进一步明确与实施效果。
• 出行链：五一假期临近，地方旅游补贴政策逐步发力，具备短期催化效应。

3. 贵金属

• 黄金：作为避险资产，配置价值上升，尤其在美元走弱和全球不确定性增加的背景下。
• 逻辑：美国经济下行、贸易政策严厉，推升通胀压力，美元需求减弱，利于金价上涨。

市场热点分析

1. 美国对等关税影响

• 关税内容：4月3日特朗普公布对等关税措施，包括全球基准关税10%和对60个国家额外加征关税（其中中国为34%），总加权税率超60%。
• 影响：加剧全球贸易摩擦，推动制造业回流美国，对中国出口企业形成压力，但未改变市场结构。

2. 国内宏观政策对冲

• 财政政策：增量资金充足，专项债发行提速，4月将加速发行超长期国债和特别国债。
• 货币政策：全面降息可能性低，但降准可期，以稳定市场流动性。

配置热点分析

1. 前两次10%关税加征后市场表现

• 第一次加征：未改变成长占优格局，成长板块仍表现强势。
• 第二次加征：成长板块上行动能减弱，但主要因前期涨幅过大，而非关税直接导致。
• 市场轮动：3月以来市场呈现轮动态势，消费板块内部轮动显著。

2. 有色板块下跌分析

• 铜价上涨逻辑：年初上涨主要受供给收缩、美元走弱、关税威胁等因素推动。
• 铜价下跌原因：关税提前、经济衰退预期升温，导致需求预期走弱，工业金属跌幅明显。
• 贵金属前景：因美元走弱、避险情绪升温，中长期配置价值继续凸显。

风险提示

• 国内政策落地不及预期：可能影响市场对冲效果。
• 经济基本面恶化：加剧市场波动。
• 美股持续调整：对A股市场情绪形成压制。
• 美国对华政策超预期严厉：进一步加剧贸易摩擦和市场不确定性。

图表目录（简要说明）

• 图表1：2025年中央金融机构注资特别国债发行安排，显示4月将首次发行。
• 图表2：中美利差倒挂背景下，人民币汇率承压。
• 图表3：美国对华加征关税未成为市场结构变化的主导因素，显示市场轮动趋势。

总结

美国对等关税加征虽对市场造成一定扰动，但未改变A股市场整体结构，市场仍以轮动为主。国内政策对冲预期增强，财政政策有望靠前发力，货币政策将适度宽松。配置上应关注稳健类资产、政策支持的消费板块以及中长期看好的贵金属。同时，需警惕国内政策落地不及预期、经济基本面恶化、美股持续调整及美国对华政策超预期等风险。