20130720-兴业证券-外汇占款负增长下的困局_15页_794kb

文档总结

核心内容

本报告由张忆东与吴峰撰写，旨在通过多维度指标监控资金价格变动，揭示市场潜在的“危”与“机”。报告聚焦于资金面的流动性变化及其对股市的影响，构建并跟踪了多个资金面领先指标，分析了SHIBOR、票据利率、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等关键指标的变化趋势，结合宏观背景对市场走势进行研判。

主要观点

1. 资金面领先指标构建与意义

• 指标1：指数/短债收益率
  基于普林格周期理论，该指标通过对比股票指数与短期国债收益率，判断市场趋势拐点。

  • 内在逻辑：债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。
  • 判断：2007年以来，以3个月国债收益率为分母的领先指标对市场重要拐点具有良好的提示作用；自2004年以来，以1年期国债收益率为分母的指标也表现出对市场拐点的有效提示。

• 指标2：市场利率与官方利率的利差
  通过3个月SHIBOR利率与3个月央票发行利率的差值，反映资金面的松紧程度。

  • 内在逻辑：SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差低于50BP时，显示流动性宽松，资本市场具备趋势性机会。
  • 当前判断：本周3个月SHIBOR下降，央票停发，利差下降，表明资金面趋于宽松。

2. 资金价格变动分析

• SHIBOR利率：本周各期限平均上升3.93bp，但7天质押式回购加权利率略有下降，维持在3.5%-4%区间。
• 票据利率：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别上升5bp、4.5bp、3.5bp、4bp；票据转贴卖出报价加权平均利率由5.27%升至5.81%。
• 国债收益率：3个月国债收益率持平，10年期国债收益率上升10.50bp至3.7070%，长端利率上升可能与商业银行调整资产配置、提高备付金有关。
• 外汇占款：6月外汇占款负增长412亿元，残差法估算热钱流出约482亿美元，对基础货币增长产生抑制，进一步影响资金面。

3. 资金面压力与市场表现

• 随着银行表外去杠杆、外汇占款增长放缓、存贷比考核等因素，资金面压力不仅出现在季末，也可能在月末显现。
• 对于股市，预计上半月表现尚可，结构性热点突出，但下半月可能因资金面压力而表现偏弱。

关键信息

1. 资金面指标表现

• 资金面领先指标：沪深300指数/3个月国债到期收益率、上证指数/1年期国债到期收益率等指标对市场拐点有良好提示作用。
• 利差指标：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率利差下降，显示资金面宽松。

2. 资金价格变化

• SHIBOR整体上升，但7天质押式回购利率略有下降。
• 票据直贴利率和转贴利率均上升，反映市场资金紧张。
• 国债收益率短端平稳，长端上升，主要由于商业银行调整资产配置。

3. 外汇占款与热钱流出

• 6月外汇占款负增长412亿元，热钱流出约482亿美元，影响基础货币增长，限制商业银行放贷能力，进而推高长端无风险收益率。

4. 市场走势预测

• 资金面压力可能贯穿多个时间点，不仅限于季末，月末同样值得关注。
• 股市可能呈现上半月强势、下半月受资金面压力拖累的走势。

数据图表与资料来源

• 图1、图2、图3：展示资金面领先指标与市场指数拐点关系。
• 图4：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率利差与股市走势关系。
• 图5、图6、图7、图8、图9、图10：展示SHIBOR利率变化。
• 图11、图12、图13、图14、图15：展示票据利率变化。
• 图16、图17、图18：展示票据转贴利率变化。
• 图19、图20、图21、图22、图23：展示国债收益率变化。
• 图24、图25、图26、图27、图28：展示央票收益率与发行利率变化。
• 图29、图30：人民币理财产品收益率变化。
• 图31：贷款利率上浮占比与上证指数负相关。
• 图32、图33：信用利差与股市表现。
• 图34、图35：金融机构人民币贷款加权平均利率。
• 图36、图37：国库现金管理商业银行定期存款利率。
• 图38：公开市场操作净投放情况。
• 图39、图40：逆回购利率与公开市场到期资金分布。

投资建议与评级说明

• 投资评级分为行业与公司层面，分别对应相对市场表现。
• 推荐：相对表现优于市场
• 中性：相对表现与市场持平
• 回避：相对表现弱于市场
• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

信息披露与声明

• 本报告由兴业证券研究所发布，内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
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