20130824-兴业证券-8月外汇占款有望小幅转正_15页_794kb

文档总结：资金面分析与市场趋势预测

核心内容概述

本报告由张忆东与吴峰撰写，旨在通过多维度指标分析国内资金价格变动，评估市场流动性状况，从而判断市场可能面临的“危”与“机”。报告围绕“资金面领先指标”和“市场利率与官方利率的利差”两个核心指标展开，结合SHIBOR、票据利率、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等数据，对当前市场资金面情况进行综合评估，并对未来的流动性趋势进行展望。

主要观点

1. 资金面领先指标构建与分析

• 指标公式：指数 / 短期国债收益率（如沪深300指数 / 3个月国债到期收益率）
• 内在逻辑：
  • 债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。
  • 当资金价格下降时，可能预示股市底部临近；资金价格上升时，可能预示股市顶部到来。
• 判断：
  • 2007年以来，以3个月国债收益率为分母的领先指标对市场重要拐点有良好提示作用。
  • 2004年以来，以1年期国债收益率为分母的领先指标同样对资本市场拐点有提示作用。
• 注意：
  • 当资金价格未出现明显波动时，该指标与市场指数同步，预示原趋势延续。
  • 该指标对判断大趋势拐点效果较好，但对阶段性行情拐点的指导意义有限。
  • 在长期通缩背景下，该指标可能失效，需结合宏观背景进行分析。

2. 市场利率与官方利率的利差分析

• 指标公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 内在逻辑：
  • SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率。
  • 利差低于50BP时，显示流动性宽松，资本市场通常具备趋势性机会。
• 当前判断：
  • 本周3个月SHIBOR略有上升，央票停发，利差略有扩大。

3. 当前资金面情况

• SHIBOR利率：本周SHIBOR各期限平均上升28.11bp，7天质押式回购加权利率由3.8259%升至4.1835%。
• 票据利率：
  • 珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别上升至5.70‰、5.65‰、5.75‰、5.80‰。
  • 票据市场转贴卖出报价加权平均利率由6.02%升至6.25%。
• 国债收益率：
  • 各期限平均上升2.91bp，3个月国债收益率上升7bp至3.6083%，10年期国债收益率上升5.15bp至3.9935%。
• 央行操作：
  • 本周公开市场操作净投放720亿元，逆回购利率维持在3.90%和4.10%。
  • 央行加大逆回购力度一定程度上缓解了月末资金面压力，但中期流动性环境仍偏紧。

4. 流动性环境展望

• 美联储政策：预计9月初市场对联储退出QE的预期将再度上升。
• 外汇占款：7月外汇占款减少245亿元，连续两个月减少，8月有望转正但改善空间有限。
• 货币政策：央行延续中性偏紧基调，周小川表示下半年将继续执行稳健货币政策，必要时微调。
• 银行行为：银行调整资产负债表将制约长端收益率下行。

关键信息

• 资金面领先指标：通过指数与短期国债收益率的比值，可有效判断股市趋势拐点。
• 流动性压力：尽管央行通过逆回购缓解了短期资金面压力，但中期流动性环境仍偏紧。
• 利率走势：SHIBOR、票据利率、国债收益率均出现上升趋势，显示资金价格整体偏紧。
• 政策影响：美联储退出QE预期、外汇占款减少、货币政策中性偏紧均对国内流动性形成压力。
• 风险提示：长期通缩背景下，资金面领先指标可能失效，需结合宏观环境综合分析。

图表与数据来源

• 图表：包含多张图表，涉及SHIBOR利率变化、票据利率、国债收益率、央票利率、理财产品收益率、贷款利率、国库现金管理利率等。
• 数据来源：WIND、CEIC、兴业证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：分为“推荐”、“中性”、“回避”，以行业股票指数相对同期上证综指/深圳成指的表现为基准。
• 公司评级：分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”，以公司涨幅相对大盘为基准。

联系方式

• 张忆东：证书编号S0190510110012，电话021-3856 5957，邮箱wufeng@xyzq.com.cn
• 吴峰：证书编号S0190510120002

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