货币基金系列专题之四：从中美对比看货币基金未来发展-20170928-天风证券-17页-2mb

货币基金未来发展路径分析（天风研究·固收孙彬彬团队）

核心内容

本报告分析了中美货币基金的发展历程、市场结构、监管政策及未来趋势，指出货币基金在中国和美国均具有长期存在的基础，并强调监管趋严和分类监管是未来发展的方向。

主要观点

• 货币基金的产生背景：货币基金是利率市场化进程中的产物，源于市场利率与存款利率之间的差异。美国在1970年开始逐步放开大额存款利率，催生了货币市场基金；中国自1996年起推进利率市场化，推动了货币基金的诞生。
• 投资者结构差异：中国货币基金以个人投资者为主，特别是余额宝的出现大幅提升了个人投资者参与度；而美国货币基金则以机构投资者为主，个人投资者占比相对较低。
• 投资对象集中度：中国货币基金高度集中于协议存款，而美国货币基金投资对象更为均衡，这导致中国货币基金流动性风险与信用风险较高。
• 赎回潮特征：中国货币基金经历了四次较大赎回潮，主要由市场利率波动、信用事件和投资者行为一致性引发；美国经历了三次赎回潮，主要由市场环境变化和信用事件造成。
• 监管趋势：中国货币基金监管正逐步向美国趋近，未来可能实行更严格的流动性管理、组合期限限制及分类监管；但货币基金仍不同于银行，不太可能采用银行标准监管。

关键信息

1. 市场规模对比

• 中国：截至报告发布，共有368只货币基金，总规模53,166亿元，其中场内货币基金仅25只，规模1,526亿元。
• 美国：截至2017年6月29日，共有421支货币基金，总规模2.62万亿美元，机构型货币基金占主导地位，占总规模的约65%。

2. 投资者类型

• 中国：个人投资者为主，机构投资者（尤其是银行）占比高，行为一致性较强，增加了流动性风险。
• 美国：机构投资者为主，个人投资者占比较低，投资者结构更为多元化。

3. 投资对象

• 中国：高度集中于协议存款，个别基金甚至高达80%资产配置于银行存款。
• 美国：投资对象更为均衡，包括短期国债、政府机构债、商业票据、市政债券等。

4. 赎回潮特征

• 中国：四次赎回潮分别发生在2006年、2009年、2013年和2016年，主要由市场利率波动、信用事件和投资者行为一致性引发。
• 美国：三次赎回潮分别发生在1983年、2002年和2008年金融危机期间，主要由相对收益率下降或信用事件引发。

5. 监管指标对比

6. 未来监管动向

• 严监管趋势：中国货币基金监管将逐步趋严，未来可能在流动性、组合期限等方面与美国趋同，甚至更严格。
• 分类监管：未来可能对机构型和零售型货币基金实行分类监管，以提升监管效率和投资者风险识别能力。
• 不采用银行标准：虽然监管有向银行靠拢趋势，但货币基金仍以现金管理功能为核心，不会采用银行标准监管。

货币基金未来发展路径

• 长期存在：由于利率市场化后仍存在不同类型存款之间的利率差异，货币基金仍有存在的空间。
• 流动性管理：未来将更加注重流动性管理，避免流动性危机。
• 监管趋同：监管政策可能与美国趋同，但不会完全等同于银行监管。
• 风险提示：监管政策的不确定性是未来发展的主要风险之一。

总结

中国货币基金在未来仍将持续存在，但监管趋严和分类监管是其发展的必然趋势。监管政策的调整将有助于降低流动性风险，提升市场稳定性。然而，货币基金的特性决定了其监管不会与银行完全一致，其核心功能是现金管理，因此需在监管与功能之间找到平衡。