深度报告-20211201-首创证券-宏华数科-688789.SH-公司深度报告_专注纺织数码印花_引领行业变革_27页_2mb

宏华数科深度报告总结

核心内容概述

宏华数科（688789）是一家专注于纺织数码印花领域的领先企业，凭借近30年的技术积累，打破国外技术垄断，推出国内第一台数码喷射印花机，形成了“设备先行，耗材跟进”的经营模式，同时积极布局下游产业链，探索柔性快反供应链模式，推动纺织工业4.0转型。公司在中国市场及全球范围内均展现出强劲的增长势头与竞争优势，预计2021-2023年将实现高速稳定增长，维持“增持”评级。

主要观点

• 全球趋势：数码印花渗透率持续提升，亚洲市场占比扩大，高速机与工业机加速渗透，墨水价格下降成为行业催化剂。
• 中国市场：作为纺织印染大国，中国数码印花渗透率提升速度领先全球，电商产业推动小批量、个性化生产需求，环保政策促进绿色转型。
• 全球龙头地位：公司设备与墨水一体化供应，技术性能与国际一流相当，性价比突出，海外销售收入持续增长，正加速追赶意大利龙头MS和Reggiani。
• 经营模式优势：设备与墨水协同销售，国内与海外双轮驱动，盈利水平优异，毛利率与净利率均高于行业平均水平。
• 柔性供应链布局：通过合资设立宏华百锦，打造数字化绿色赋能平台，推动家纺产业向柔性快反转型，未来有望复制至服装等终端领域。

关键信息

全球数码印花趋势

• 2015至2020年，全球数码印花渗透率由3.7%提升至9.5%，预计2026年将达到14%。
• 数码直喷与数码转印布产量基本相当，高速机和工业机加速渗透，2020年全球高速机产量占比达70.7%，工业机达15.6%。
• 全球数码印花墨水消耗量年复合增速16.2%，中国增速达33%。

中国市场潜力

• 中国为全球最大的纺织印染生产国和出口国，2015-2019年数码印花产量年复合增速达28.3%，高于全球增速。
• 2020年疫情冲击下，中国数码印花布产量同比下降6%，但恢复较快，预计到2025年渗透率将达29%。
• “碳中和”政策推动环保印花技术发展，数码印花相比传统印花更省水省电，污染程度仅为传统技术的1/25。

公司竞争优势

• 设备与墨水一体化：公司以数码喷印设备起家，推出国内第一台数码喷射印花机，技术积累深厚，产品性能与国际领先品牌相当。
• 市场占有率高：2017-2019年，公司中高端纺织数码喷墨印花机销量国内第一，市占率超50%。
• 产品线丰富：包括VegaD、VegaS、Model、SinglePass等多款机型，满足不同市场需求。
• 盈利能力强：2020年毛利率达43.5%，净利率达23.4%，远高于行业平均水平。

柔性供应链布局

• 公司合资设立宏华百锦，打造数字化绿色赋能平台，为家纺产业提供柔性快反供应链。
• 通过“数字化设备+智能化工厂+快反供应链”模式，推动传统纺织印花向数字化转型，提升生产效率与市场响应速度。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为10.35亿元、14.86亿元、20.19亿元，净利润分别为2.44亿元、3.64亿元、5.12亿元。
• 估值：当前股价对应PE为101/68/48倍，未来增长空间大，维持“增持”评级。
• 增长动力：设备与墨水销售双轮驱动，墨水市场增速高于行业，公司未来有望在设备配套与耗材供应方面进一步巩固市场地位。

风险提示

• 数码印花替代不及预期：若数码喷印技术在稳定性、耗材成本等方面无法突破，可能影响市场拓展进度。
• 疫情冲击下游产业链：疫情反复可能对纺织印花行业造成持续冲击，影响公司销售业绩。
• 应收账款回收风险：公司应收账款占营收比重较高（2021上半年为54.79%），若客户付款能力下降，可能影响现金流。

未来展望

宏华数科将继续深耕纺织数码印花领域，推动设备与墨水一体化发展，拓展全球市场。通过布局柔性快反供应链，公司有望在纺织工业4.0转型中占据有利位置，受益于行业变革，实现持续增长。